劲嘉股份(002191):彩盒增长提振业绩 利润率环比提升

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈羽锋/周鑫 日期:2020-10-26

  前三季度归母净利同比下滑1.7%,Q3 净利增速大幅转正劲嘉股份发布2020 年三季度报告,2020 年前三季度公司营收同比增长4.4%至30.11 亿元,归母净利润同比下滑1.7%至6.62 亿元,扣非归母净利润同比下滑2.9%至6.41 亿元。分季度看,20Q1-Q3 单季营收同比分别变动-10.1%/18.1%/7.2%至9.07/10.10/10.93 亿元,单季归母净利分别同比变动-17.1%/-2.5%/18.3%至2.15/2.01/2.47 亿元,Q3 单季净利增速大幅度转正。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.61、0.73、0.84 元,维持“增持”评级。

      烟标业务收入同比下行有待修复,彩盒业务放量提振业绩分产品看,今年疫情影响下主要烟标客户复工较晚,叠加云南、湖北等市场订单波动影响,我们判断公司前三季度烟标收入同比下滑约12.0%,考虑到今年以来烟草生产情况较好(国家统计局数据,前三季度卷烟产量同比增长2.6%),我们认为后续随着云南、湖北等省市招投标推进,公司烟标业务增长有望修复。彩盒方面,不断优化产能及生产工艺、积极开拓新市场,Q3 电子烟及消费电子包装增速态势良好,我们判断前三季度彩盒收入同比增速约28%,彩盒业务放量有效提振业绩。

      Q3 毛利率环比提升0.8pct,经营性现金流保持良好2020 年前三季度公司销售毛利率同比下滑4.3pct 至38.6%,一方面系业务结构变化、相对低毛利率的彩盒业务收入占比提升所致,另一方面系上游原材料价格上涨影响所致;受益于彩盒毛利率环比提升,Q3 单季毛利率环比修复0.8pct。前三季度期间费用率同比下滑1.3pct 至12.8%,其中销售费用率同比下滑0.5pct 至2.7%,主要系上半年疫情期间差旅费等费用减少所致,管理+研发费用率同比下滑0.8pct 至10.3%。现金流方面,截至Q3 公司经营性净现金流同比增长2.3%至6.20 亿元,现金流状况良好。

      紧跟新型烟草发展机遇,持续加强市场拓展

      公司不断加强新型烟草烟具制品市场拓展,已与云南中烟、上海烟草、贵州中烟、河南中烟等中烟公司建立良好合作,2020 年上半年公司新型烟草业务已实现营收1091.04 万元,我们预计单三季度新型烟草收入有望达到700 万元。公司密切关注国内外新型烟草制品的相关政策及监管,在合规框架下开展业务,有利于公司延伸产业链,打开业绩增长第二曲线。

      Q3 盈利能力修复,维持“增持”评级

      考虑到烟标业务经营情况,略下调盈利预测,我们预计2020-2022 年公司归母净利润9.00、10.70、12.29 亿元(前值9.24、10.96、12.57 亿元),对应EPS 为0.61、0.73、0.84 元。参照可比公司2021 年平均16 倍PE估值,考虑到公司2021 年归母净利润增速、2020-2022 年归母净利润复合增长率低于主要可比公司,给予公司2021 年14 倍目标PE 估值,对应目标价为10.22 元(前值12.60 元),维持“增持”评级。

      风险提示:疫情发展不确定性,烟草行业政策风险,新业务拓展不及预期。