贵州茅台(600519)2020年三季报点评:直营渠道持续放量 全年增长目标确定性高

类别:公司 机构:川财证券有限责任公司 研究员:欧阳宇剑 日期:2020-10-26

事件:贵州茅台发布2020 年三季报,2020 前三季度实现营业收入695.75 亿元,同比+9.55%;实现归属母公司净利润338.27 亿元,同比+11.07%。2020年第三季度实现营业收入239.41 亿元,同比+7.18%;实现归属母公司净利润112.25 亿元,同比增长6.87%。

    点评

    业绩增长符合预期,直营渠道持续放量

    公司业绩增长符合预期。从产品来看,2020 年第三季度茅台酒实现营收208.8亿元,同比增长9.7%,增长主要是受到非标以及直营渠道投放力度加大所致,预计第三季度发货量约9000 吨;系列酒实现营收23.5 亿元,同比下降1.4%。

    从渠道来看,前三季度直营渠道收入占比为12.6%(第三季度占比为14.1%),直营投放力度持续加大。截止第三季度公司经销商数量为2049 家,环比净减少2 家,预计系列酒渠道调整接近尾声。

    盈利能力维持稳定,预收款平稳

    公司前三季度毛利率为91.33%,同比下降0.16 个百分点,前三季度净利率为53.34%,同比增长0.15 个百分点,销售费用率为2.55%,同比下降1.57 个百分点,管理费用率6.59%,同比下降0.03 个百分点,盈利能力维持稳定。税金及附加比率13.53%,同比增长1.02 个百分点,税金率连续两个季度增长幅度较大,预计与公司报表确认有关。2020 年第三季度末预收科目合计为105.60 亿元,环比基本持平。

    需求坚挺,全年增长目标确定性高

    近期茅台一批价稳定在2800 元,茅台批价持续坚挺,终端需求方面依旧旺盛。

    供给方面,10 月15 日集团召开的生产质量大会上提出明年供给增长目标,2020茅台酒基酒产量5.02 万吨,同比小幅增长1.0%。从量上看,茅台整体供需关系没有发生较大改变,未来随着渠道结构以及产品结构改善,整体均价有望稳步提升,增长有望持续保持10-15%的稳健增长,完成全年增长目标确定性高。

    维持公司“增持”评级

    预计公司2020-2022 年营业收入分别为983.65、1128.64、1309.06 亿元;归属母公司净利润分别为471.69、544.85、640.85 亿元;EPS 分别为37.6、43.4、51.0 元/股,对应当前PE 分别为53.3、45.7、39.5 倍,维持“增持”

    评级。

    风险提示:宏观经济下行风险;疫情带来的不确定性风险;食品安全风险。