生猪养殖系列报告五十九：如何看养殖企业三季度业绩预告？

　　由于出栏规模增长及猪价上涨，生猪养殖板块三季度业绩大幅增长。从成本端来看，由于大部分企业仍处于高速扩张期，期间费用较高，短期成本仍处于较高位置，但优秀企业的成本优势仍在持续维持。测算牧原股份单三季度成本13.2 元/kg，较主要养殖企业平均成本领先约8.1 元/公斤，其头均盈利水平也处于行业首位。后期来看，继续看好生猪养殖板块优秀企业投资机会，首推牧原股份，重点推荐温氏股份和傲农生物，其次建议关注正邦科技，新希望，唐人神和金新农。

    　　三季度量价齐升，生猪养殖板块盈利大幅增长三季报生猪养殖板块表现亮眼，主要原因即在于猪价的大幅上涨以及养殖企业的出栏量提升。前三季度全国生猪均价35.1 元/公斤，同比增长104%，其中单三季度生猪均价36.8 元/公斤，环比增长15%，同比增长59%。出栏量方面，养殖企业三季度整体也呈现增长趋势。从主要10 家养殖及饲料企业生猪出栏数据来看，单三季度合计出栏规模达1521 万头，环比增长31%，同比增长51%。其中出栏环比增幅最大的为正邦科技，其单三季度生猪出栏320 万头，环比增长91%，同比增长幅度最大的为牧原股份，其单三季度出栏510 万头，同比增长141%。从头均盈利情况来看，由于猪价的上涨，大部分养殖企业单三季度头均盈利较2 季度有所提升。主要7 家养殖企业单三季度平均头均盈利为1520 元，较单二季度上升158 元。但由于出栏结构以及成本的不同，各养殖企业的头均盈利差异较大。单三季度头均盈利最高的为牧原股份，其头均盈利水平约为2220 元，高出平均值700 元。其次为温氏股份，其头均盈利水平约1819 元。

    　　优质企业养殖成本优势继续维持

    　　因为考虑各养殖企业的出栏结构不同，将主要养殖企业三季度出栏结构进行拆分。测算主要养殖企业自繁自养商品猪（自产仔猪育肥）头均盈利平均约为1728 元，其中商品猪头均盈利最高企业为牧原股份，其自产仔猪育肥商品猪销售均重达132kg，头均盈利达2742 元，高出主要企业平均值超过1000 元。从成本端来看，单三季度优质养殖企业的成本优势仍在继续维持。牧原股份自繁自养商品猪完全成本约为13.2 元/公斤，较单二季度下降约1.1 元/公斤，而其余企业成本则仍处于较高水平。牧原股份单三季度成本领先主要养殖企业自繁自养商品猪平均成本约8.1 元/公斤。我们分析，成本差距预计主要来自于以下三个方面：1、公司自繁自养养殖模式在当下非瘟疫情背景下优势明显，防疫能力较强，预计生猪存活率高于行业平均水平；2、公司养殖技术持续领先，今年以来新式猪舍的逐步投产使得公司成本进一步降低；3、公司出栏规模居行业首位，产能已开始释放，预计头均三项费用以及折旧低于同行企业。后期来看，随着大部分养殖企业出栏规模的增长以及防疫水平的提升，养殖企业成本有望实现边际改善。

    　　风险提示

    　　1. 猪价上涨不达预期；

    　　2. 养殖企业出栏不达预期。