三峡水利(600116):资产重组助力业绩如期增长 配售电业务龙头即将启航

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:张韦华/金宁/于倩 日期:2020-10-26

  事件描述

      公司发布2020 年三季报:2020 年前三季度,公司完成营业收入28.44 亿元,同比增长238.57%;完成归母净利润3.84 亿元,同比增长126.31%。

      事件评论

      2020 年前三季度,公司完成售电量81.51 亿千瓦时,同比增长14.24%,其中若不考虑资产重组,原三峡水利自有售电量基本与去年同期持平,增量主要来自于重组完成后公司控股二级子公司聚龙电力和乌江实业前三季度售电量同比增长17.58%。售电价格方面,受公司高电价售电比例同比下降;降低企业用电成本政策的实施;转供电量大幅度增加,而转供电网电价低于直供用户电价三重因素影响,公司前三季度售电均价同比降低5.06%。整体来看,5 月完成重大资产重组,合并报表范围增加,公司前三季度完成营业收入28.44 亿元,同比增长238.57%。

      受益于水电站所在流域来水量增加,2020 年前三季度,公司下属及控股公司水电站累计完成发电量23.30 亿千瓦时,同比增长39.19%,其中今年新纳入电站前三季度发电量同比增长42.45%,原三峡水利自有电站发电量亦有30%以上的同比增幅,外购电比例实际上有所提升。在资产重组完成、合并报表范围增加叠加外购电比例提升的情况下,公司前三季度营业成本同比增长248.43%,销售费用、管理费用和财务费用有不同程度的增加。此外,公司今年收到电网资产拆迁补偿收益,前三季度增加资产处置收益0.22 亿元。总体来看,资产重组带来的业绩增幅明显,公司前三季度业绩同比增长126.31%。

      三峡水利下属公司乌江电力拟受让长电资本占有的黔源电力总股本5%的股票,本次交易完成后,乌江电力持有黔源电力股份占其总股本的比例将从4.20%增至9.20%,有利于三峡水利获得稳健的投资收益,推进与电源企业的战略合作关系。

      三峡集团的入主和“四网融合”的正式完成,使得公司具备了从三峡集团旗下主力水电站引入电能的条件,“三峡电”入渝有望为公司业绩增长注入动能。公司作为三峡集团唯一的配售电业务上市平台,未来有望在资产注入的助力下实现外延式发展,配售电业务有望走向全国。

      投资建议与估值:预计公司2020-2022 年EPS 为0.33 元、0.58 元和0.67 元,对应PE 分别为27.44 倍、15.36 倍和13.36 倍,维持公司“买入”评级。

      风险提示

      1. 来水不及预期风险;

      2. 配售电业务开展不及预期风险。