鞍钢股份(000898):3Q20钢价自底部改善 看好明年业绩弹性

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李可悦/陈彦/龚晴 日期:2020-10-26

  1H20 业绩符合公司前期预告

      鞍钢股份公布3Q20 业绩:营业收入265.21 亿元,同比-0.11%;归母净利润8.25 亿元,同比、环比分别大幅上升178%、297%,符合公司此前预告。点评:

      钢价逐步修复,控费显成效,利润率大幅好转。1)3Q20 毛利率同比、环比改善:受益于汽车等需求恢复,板材价格同比、环比均有好转。我们跟踪的行业冷轧、热轧均价3Q20 同比+8%/+6%(环比+16%/+14%),带动公司3Q20 综合毛利率同比、环比改善2.5ppt/1.7ppt 至9.6%。2)降本增效显著,财务费用大下降。公司加大全流程降本力度,加工成本以及原材料价格同比均有降低;同时,公司财务费用率同比/环比均下降0.5ppt 至0.6%,主要系公司利息支出以及H 股可转债汇兑损失减少所致。价升降本下,公司净利率同比大幅提升2ppt 至3.1%。

      现金流稳健,资产质量持续优化。前三季度公司经营净现金流为60.9 亿元,同比-4%,相对中报正增长有所收窄,我们认为主要是应付账款环比下降所致。同时,公司净负债率相较2019 年底环比下降约6ppt 至20%,对应前三季度财务费用同比下降近28%至6.5亿元。

      发展趋势

      四季度钢价继续改善,业绩环比有望稳定。受益于需求复苏,我们看好钢价四季度环比继续修复,且根据我们跟踪的鞍钢价格数据显示,10-11 月公司各大产品价格环比3Q20 仍有30-180 元/吨的上涨,看好四季度业绩环比维持稳定。展望明年,我们认为需求将小幅好转,但供给仍维持高位,行业供需格局仍将保持稳定,钢价不存在大涨空间,公司业绩有望保持平稳。

      盈利预测与估值

      由于上调钢铁价格假设,我们分别上调公司2020/2021 EPS47.5%/6.3%至 0.21、0.30 元。当前股价对应A 股2020/21e P/B0.5x/0.4x,H 股2020/21e P/B 0.4x/0.3x。考虑到钢价仍处于历史较低水平,我们维持A/H 股中性评级,维持A/H 股3.15 元/2.50 港币目标价不变(对应A 股2020/21e P/B 0.6x/0.5x,对应H 股2020/21e P/B 0.4x/0.4x),A/H 股分别有18%和11%上行空间。

      风险

      需求不及预期,铁矿石价格韧性超预期。