水泥行业周报:9月基建地产投资增速持续修复 产能置换实施办法修订稿出台

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:罗鼎/杨畅 日期:2020-10-26

发货继续回升,库存保持低位运行,价格继续上涨,但同比较去年同期仍略低。节后需求持续恢复,本周行业出货环比提升,全国范围出货率85.8%,环比+1.1pcts,去年同期(十月第三周)为78.5%;区域上看,华东/华南/华北/华中/西北/西南/东北出货率为96.3%/96.1%/83.1%/82.7%/77.8%/77.5%/55.0%,其中,东北地区受气温影响,进入淡季后发货明显下滑,华北、西北发货不变,其余地区天气好转,发货均环比上升。本周库存环比略降(全国平均库容55.3%,环比-0.8pcts),华北、西北库存不变,其余地区库存除东北上升外均有下降,其中华中降幅相对较大; 而东北、西北库存低于去年同期水平。本周全国高标水泥吨价格为433.0元(环比+1.5元),其中华东(环比+8元至484元)、华北(环比+7元至412元)、华南(环比+10元至473元)环比上涨,西南(环比-5元至366元)环比下降。全国平均价格较去年同期低10.8元。

    9月基建地产投资增速持续修复,支撑水泥产量复苏。1)基建端,1-9月全国基建投资(全口径)同比+2.4%,增速较1-8月提升0.4pcts,其中9月单月基建投资同比+4.8%,9月南方区域受雨水扰动下基建仍保持稳健增长,或因棚改资金分流等不及预期;2)地产端,1-9月全国地产开发投资同比+5.6%,增速较1-8月提升1.0pcts,其中9月地产开发投资同比+12.0%,疫情后单月地产投资增速保持逐月抬升态势;3)反映到水泥产量,2020年1-9月全国累计水泥产量16.76亿吨,同比-1.1%,降幅较1-8月收窄1.0pcts,其中9月全国单月水泥产量2.33亿吨,同比+6.4%,基建及地产投资增速持续修复,支撑水泥产量持续复苏。

    产能置换实施办法修订稿出台,产能置换比例如期收紧。工信部日前发出关于征求《水泥玻璃行业产能置换实施办法(修订稿)》

    意见的函,对于产能置换政策做进一步指导。相较于2018年的产能置换政策以及年初发布产能置换实施办法操作问答,此次修订稿对于产能置换的核心方向未变,其中产能置换比例由1.25:1上升至1.5:1(大气污染防治或跨省置换由1.5:1上升至2:1),与9月工信部原材料司在中国水泥行业50强高层论坛的发言一致。我们认为,作为推进供给侧改革、淘汰落后过剩产能的重要手段,产能置换料将在“十四五”期间继续力度,行业供给格局料整体改善。

    需求继续强劲,库存低位运行,全国价格已进入上行通道;国内水泥市场已进入旺季,行业景气料持续至明年春节前。下半年看,考虑积压的需求料将持续释放,逆周期调节下投资强度继续复苏,以及灾后重建相关投资提升,我们预计2H20水泥需求料继续回升,持续性看,行业景气料持续至明年春节前;价格上看,北方区域料保持稳定,华东华南价格料逐步回升至高位;从盈利上看,由于一季度需求从淡季后移至旺季,下半年企业盈利同比料有更好表现。区域上1)推荐需求长期空间稳健,价格同比处于高位的华南区域,2)推荐雨水扰动后积压需求持续释放,价格较快回升且需求长期稳健的华东区域,3)推荐需求与基建相关性更高、价格仍有空间、供给格局改善且受益后续区域政策催化的西北区域, 4)关注受益一揽子政策的湖北区域。

    风险因素:雨水等天气扰动;疫情控制不及预期;逆周期政策不达预期等。

    投资策略:发货继续回升,库存保持低位运行,价格继续上涨,但同比较去年同期仍略低。9月基建地产投资增速持续修复,支撑水泥产量复苏。产能置换实施办法修订稿出台,产能置换比例如期收紧。需求继续强劲,库存低位运行,全国价格已进入上行通道;国内水泥市场已进入旺季,行业景气料持续至明年春节前。全年看预计全国整体需求将保持韧性;在供给端仍有较强控制力下,预计全年价格仍将保持高位区间,销量小幅增长,行业整体盈利保持稳健。标的上把握以下主线:1)推荐需求长期空间稳健,雨水扰动后积压需求持续释放,价格有望较快企稳回升的华南、华东区域,推荐龙头优势凸显、通过优秀费用控制能力使中报业绩超预期的华润水泥控股(H)、海螺水泥(A/H)、塔牌集团,关注万年青、上峰水泥等;2)需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间、供给格局改善且受益后续区域政策催化的西北区域,推荐西部水泥(H)、祁连山,关注中国建材(H)、宁夏建材; 3)关注受益湖北发展一揽子政策的华新水泥,以及受益京津冀区域建设推进的冀东水泥。