劲嘉股份(002191)2020年三季报点评：彩盒收入保持较快增长、盈利能力提升

公司公告2020 三季报：实现收入30.11 亿元，同比增长4.4%，归母净利润6.62 亿元，同比下降1.7%，降幅进一步收窄，扣非归母净利润6.41 亿元，同比下降2.9%，经营性现金流量净额6.20 亿元，同比增长2.4%，现金流实现转正，略高于我们预期；2020Q3实现收入10.93 亿元，同比增长7.2%，归母净利润2.47 亿元，同比增长18.3%，扣非归母净利润2.39 亿元，同比增长15.2%，利润环比2020Q1 和2020Q2 有大幅改善。

    公司预计2020 全年归母净利润区间为7.89-10.52 亿元，同比变动-10%~20%。

    传统烟标：三季度烟标保持稳定，烟草库存低位，期待2020 年底新一轮烟草招标。

    2020Q1-3 公司烟标实现18.05 亿元，yoy-11.9%。2020Q1-3 烟酒零售额累计增长1.2%，4-9 月恢复较好增长，增速由负逐月转正，烟酒销售持续改善中。我们预期进入Q4 节庆旺季后，公司业绩有望进一步恢复。因烟草消费具有成瘾性，个人消费的特点，消费量也相对稳定。2020 年底云南中烟等中烟公司将进行新一轮招投标，劲嘉有望通过强大的新品开发和自动化生产能力，获取更多招标份额。

    精品彩盒：精品烟盒、3C 包装保持较高增长。公司2020Q1-3 彩盒实现6.93 亿元，yoy26%，毛利率同比提升11pct 至44.1%。精品烟盒受益于新冠肺炎疫情过后的需求复苏，二、三季度实现较好增长，2020Q3 实现同比38%的高速增长，公司主要服务的品牌包括中华、大重九、南京等均取得较强销售表现；公司3C 电子烟包装仍保持高速增长态势，主要客户包括英美烟草、雷诺烟草、菲莫国际、悦刻（思摩尔）等，2020Q3 实现同比95%增长。公司凭借自动化水平和产品结构提升，彩盒业务盈利能力有所改善，2020Q1-3 彩盒毛利率为44.1%，同比提升11pct。公司在原有烟标领域优势基础上，凭借积累的设计、生产管理经验，大力推进产品转型升级，精品烟及名酒包装领域拓展成效显著，成功与茅台和五粮液两大客户达成战略合作。申仁扩建项目2019 年底已启动，预计将达到满足15 万吨白酒的纸质包装品以及20 万箱烟标的包装需求，促进贵州全省白酒包装配套比重的提升。公司与五粮液合资的嘉美工厂已于2019 年11 月开始试产，自动化程度有所提升，2020H2 已开始贡献业绩。此外，公司不断开发特色礼盒产品，包括中秋小米十周年月饼礼盒（可打击演奏音乐）等产品，上市后快速售罄，体现了公司将智能包装与彩盒融合的新品打造能力。

    新型烟草：行业仍处于红利期，期待国内政策未来落地，促进行业规范化发展。根据菲莫国际2019 年年报显示，其新型烟草产品已进入52 个国家，全球使用者数量达1360 万人，贡献2019 年收入55.87 亿美元，同比增长36.4%，占总收入比18.7%，已成为菲莫主要收入增长贡献，可见海外新型烟草行业正处于高速放量阶段。目前我国仅将加热不燃烧烟弹（含烟草）等产品纳入传统烟草专卖规管范围，而烟油式电子烟的相关法规尚处于空白状态，线上禁售令叠加疫情影响，加快行业的小企业洗牌淘汰，未来行业标准出台有望促使新型烟草步入规范化发展。公司代工业务仍取得翻倍式增长，自主品牌受到一定疫情影响略有拖累，2020Q1-3 总收入为1826 万元，yoy130%。目前代工客户包括Webacco、Gippro、Foogo、Lumia 等。公司与云南中烟成立合资公司嘉玉科技，储备生产能力，未来政策一旦明朗，公司与中烟深度绑定，卡位优势显著。

    风险提示：新型烟草政策推进不及预期。