固收专题:利率债的反弹行情不必给予过多期待

类别:债券 机构:开源证券股份有限公司 研究员:杨为敩 日期:2020-10-26

历史上值得参与的利率债反弹往往存在共性

    1)在历史上四次利率债的显著反弹中,有三次行情是伴随着货币政策的阶段性宽松而出现的(除了2009 年5 月那次)。从该规律去看,货币政策所提供流动性的多寡至少是反弹幅度的决定者之一。

    2)偏大的利率债反弹幅度还需要有利的季节性的配合,利率债的反弹如果出现在4-5 月或8 月,反弹的幅度才容易被季节性放大。当有利的季节与货币政策反复的需求重叠后,利率债的反弹才容易变得可参与。

    当前有利的是货币政策边际上变得稍微宽松一些当前有利的是:货币政策的确可能边际上变得宽松一些,但不利的是:季节性仍然是反弹幅度的主要制约。

    1)一般来说,市场往往会通过M2 所代表的货币派生速度去预测基本面的变化,在M2 接近见顶或已经开始走低之后,货币政策往往会做出一些向宽的反复,去对冲这种边际走弱的预期。从历史上货币政策在收紧通道中的反复时点看,基本都可以验证这一判断。

    2)当前的季节性是偏不利的。进入四季度之后,往往交易量会出于流动性偏紧及临近年终等原因明显下滑,此时即使货币政策出现短时的边际宽松,其所释放的流动性对行情的影响也会被部分消磨掉。因此,通过历史复盘不难发现,利率债即使在四季度出现反弹行情,其反弹幅度也不会太大。

    利率债在2021 年二季度可能会出现一轮更加值得参与的反弹行情1)2021 年1 季度的GDP 同比增长到达高点后,注定会因基数的增加而大幅下滑,利率及情绪可能因此而做出顺势调整,货币政策也存在阶段性宽松的可能;2)此外,二季度在季节性上通常是一个容易发生反弹的季节,无论是机构配置需求的季节性旺盛还是流动性的季节性宽松,都可能会增加利率债的反弹稳定性。

    短时来看,利率债建议延续短久期、低杠杆的避险策略无论是出于偏弱的季节性还是对2021 年基本面数据的避险预期,利率债难以出现显著的反弹行情,即使反弹出现,也很可能因其不稳定且幅度偏窄等原因,可参与性并不充足。至少在2021 年2 月之前,利率债走势的概率分布图仍然会显示出偏谨慎的信息,建议利率债配置延续避险策略:短久期、低杠杆。

    风险提示:人民币升值、货币政策紧缩。