卓胜微(300782)三季报点评：2020Q3业绩近指引上限 射频龙头加速成长

　　2020Q3 业绩近指引上限，全年高增长可期。公司发布2020 年三季报，公司2020 年前三季度实现营收19.72 亿元（+100.27%），归母净利润7.18 亿元（+122.37%），其中2020Q3 单季度实现营收9.75 亿元（+107.55%），归母净利润3.64 亿元（+114.61%），近业绩指引上限。

    　　我们认为公司作为国内射频前端龙头，凭借优异的产品和研发实力，在5G 和国产替代驱动下具备较强的长期成长确定性。公司顺应产业趋势，产品布局从LNA、射频开关逐步向滤波器以及射频模组拓展，未来成长可期。

    　　下游景气度回升+5G 和国产替代，公司加速成长。受益于下游消费电子产品景气度回升，公司三季度销量快速增长，叠加5G 和国产替代，公司前三季度业绩亮眼。公司整体盈利能力保持稳定，前三季度整体毛利率51.42%（-1.38pct），净利率36.28%（+3.70pct），同时公司费用把控能力大幅提升， 整体期间费用率（ 不含研发） 1.97%（-2.25pct）。具体拆分来看，销售费用率为0.79%（-2.67pct），管理费用率为1.12%（-1.35pct），财务费用率为0.06%（+1.76pct）。公司高度重视研发投入，持续加码研发，前三季度公司累计研发投入1.37亿元（+58.98%）。5G 手机今年快速放量，信息通信研究院数据显示，前9 个月全国5G 手机累计出货1.08 亿部，已连续四个月出货量占比超60%。电子发烧友数据显示，5G 手机射频前端模块单机价格为4G手机的3-5 倍，成本超30 美元，公司作为国内射频行业龙头充分受益。

    　　从下游客户来看，公司凭借快速高效的研发能力及优异的产品性能，已成为三星、华为、小米、vivo、OPPO 等品牌客户的合格供应商。

    　　我们认为公司作为国内射频芯片龙头，强大的研发和技术实力构筑护城河，受益于5G 和国产替代加速大趋势，公司市场份额有望持续提升，增厚业绩。

    　　产品边界不断扩充，未来成长动能充足。公司于2019 年下半年新推出多款射频模组产品，目前部分模组产品已逐步在知名移动智能终端实现量产导入，尚未大规模起量。我们认为随着5G 的普及，射频前端模块化和集成化趋势明显，模组产品未来将贡献业绩增量；公司今年6 月发布公告，拟定增30 亿元，进一步加码射频滤波器及5G 基站射频器件产业化项目。目前全球高端射频滤波器设计技术和制造工艺主要被国外厂商垄断，我们认为公司通过此次定增抢位高端滤波器国产化赛道，同时射频器件从小功率走向大功率，公司有望借助国产替代东风，开启成长第二极，公司未来成长动能充足。

    　　盈利预测和投资评级：出于审慎性考虑，不考虑增发对公司业绩和股本的影响，我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022 年实现归母净利润分别为9.49/13.37/17.04 亿元，对应EPS 分别5.27/7.43/9.47元/股，对应当前PE 估值分别为74/53/41 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期风险；增发项目进展不及预期风险；新产品研发不及预期风险。