生益科技(600183)：Q3增速放缓 产品结构升级不改

　　事件：公司发布20 年三季报，20 年前三季度公司实现营业总收入106.9 亿元，同比增长12.88%，归母净利润13.0 亿元，同比增长25%，扣非后归母净利润12.3亿元、同比增长22.9%。业绩符合预期。

    　　20 年5G 建设进入尾声，高频高速CCL 需求变动，Q3 业绩增速放缓。20Q3 公司营业总收入38.11亿元，同比增长8.98%、环比增长0.11%，扣非归母净利润4.05亿元，同比下降0.78%。销售毛利率方面，公司20 年前三季度为27.7%，同比提升0.92pct，但20 年Q3 为26%，相比20Q2 下降2.6pct。根据工信部公布当前5G 基站的建设情况，5G 站开通69 万个，已经提前完成全年目标，3 季度受5G建设节奏影响，通信需求放缓，影响高速高频CCL 需求，预计占收入比重下降，此外上游铜价格从20 年4 月一路上涨，公司仅对个别产品调价，从而公司Q3 毛利率受到影响。费用端，公司加强费用管控公司研发/管理/销售/财务费用率分别为4.96%/4.86%/1.27%/0.77%，分别同比+0.4%/+0.0%/-0.9%/-0.3%。同时，信用减值及资产减值损失对前三季度净利润产生较大影响。20Q1-Q3 公司发生信用减值损失-6605 万元（主要系本期个别客户逾期货款增加，相应计提坏账损失增加所致），发生资产减值损失-4848 万（主要系子公司生益电子股份计提存货跌价损失增加所致），去年同期，二者合计为-2579 万元。

    　　通信新招标周期开启，消费+汽车需求复苏，20Q4CCL 业务增速及毛利率有望回升。设备商的改版方案大致确定，新一轮5G 招标有望2020Q4 开启，通信类需求有望提升，高频高速占比重回增长，Q4 消费电子、汽车产品的需求复苏，公司覆铜板产能利用率有望回到高位，预计Q4 毛利率有望实现稳中有升。

    　　生益电子科创IPO 过会，PCB 业务潜能进一步释放。PCB 产能方面，吉安一期产能 70 万平米/年有望在下半年释放。公司拟剥离生益电子至科创板发行，10 月16 日，上交所发布科创板上市审议结果公告，生益电子首发获通过。生益电子拆分上市有利于母公司和生益电子专注主业，PCB 业务潜能将进一步释放。

    　　投资建议：5G 带动高速高频覆铜板需求提升趋势不变，公司高频高速产品推广和认证有序推进，公司产品结构升级趋势不变，我们预测公司2020-2022 年EPS 分别至0.83/1.04/1.28 元，对应PE 分别为27.8/22.3/18.2，维持公司“买入-B”评级。

    　　风险提示：常规CCL 大幅降价，高频高速CCL 国产替代不及预期、5G 建设不及预期、服务器需求不及预期、新产能爬坡不及预期