威孚高科(000581)季报点评:尾气处理业务收入高增长

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:王德安/曹群海/李鹞 日期:2020-10-26

事项:

    公司发布2020年三季报,3Q20实现营业收入33.24亿元,同比增长73.5%;实现归属于上市公司股东的净利润9.04亿元,同比增长92.3%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.73亿元,同比增长34.4%。2020前三季实现收入99.19亿,同比增56.95%,实现净利润22.30亿,同比增29.16%,实现扣非净利润17.48亿,同比增13.51%。

    平安观点:

    尾气处理业务收入增长较高,但其收入占比提升致公司综合毛利率下降。

    2020 前三季非经常性损益4.8 亿,主要由于持有的国联证券股份上市公允价值增加所致。扣非后公司实现净利润增长13.5%为17.5 亿,业绩增幅符合预期。受益于柴油车排放标准升级、淘汰国三车及治理超载等政策,重卡2020 产销量将创历史新高,前三季已销122 万台(+37.4%)。威孚高科2020 前三季营业收入同比增加36 亿,增长57%,营业成本同比增加31.8 亿,增长64.3%,主要是尾气后处理销售增加所致,我们估计主要由于贵金属涨价及天然气重卡高增长(天然气重卡尾气处理系统单价高),由于尾气处理业务毛利率较燃喷系统毛利率低,故公司综合毛利率下滑3.7 个百分点至18%。前三季度公司投资收益14 亿,同比增9.3%,分季度看3Q20 投资收益4.84 亿环比下降13.7%同比增长21%。

    激励草案解锁条件彰显稳健发展信心,利于稳定投资者预期。2020 年内公司已耗资4 亿回购股票(回购均价20.4 元),拟用于2020 年限制性股票激励,草案显示限制性股票的授予价格为每股15.48 元,解锁条件结合ROE、自营利润(2021/2022/2023 不低于8.45/8.92/9.58 亿)、现金分红比例(不低于当年可供分配利润的50%)等指标,符合公司目前经营阶段,具有针对性,且有利于稳定投资者预期。

    投资建议:公司业绩稳健,核心业务壁垒高、利润率高。长期看,柴油车国六排放标准升级、非道路柴油机械的排放标准升级将为公司业务带来新增长空间。考虑非经常性损益超预期,上调2020/2021/2022 年净利润预测值为28.77 亿/27.87 亿/29.76 亿(原预测值为2020/2021/2022 年净利润25.99 亿//27.73 亿/29.61 亿元),目前估值低,维持“推荐”评级。

    风险提示:存量资金利用效率偏低;非道路柴油动力机械排放标准升级贡献的业绩增量不达预期;柴油车行业销量大幅下滑。