煌上煌(002695)2020年三季报点评：米制品业务拖累Q3业绩 肉制品增速平稳

一 、事件概述

    10 月24 日公司发布2020 年三季报，1~9 月实现营业收入19.34 亿元，同比+15.31%；实现归母净利润2.33 亿元，同比+10.26%，实现基本EPS 为0.45 元。

    二、分析与判断

    Q3 肉制品平稳增长，米制品成为拖累业绩的主要原因前三季度公司实现营收/归母净利润19.34/2.33 亿元，同比分别+15.31%/+10.26%；合20Q3 单季度实现营收/归母净利润5.70/0.76 亿元，同比分别+11.97%/+6.34%。收入端，前三季度公司营收保持平稳增长，肉制品业务同比+13.53%，米制品业务同比+22.79%，受益于端午节礼增需求显著增长，米制品业务增速显著快于肉制品业务。公司Q3 收入增速较Q2 环比出现明显下滑，其中肉制品业务同比+12.20%，米制品业务同比+8.54%，肉制品业务增速与20H1 相近，但米制品业务增速下滑明显。

    利润端，前三季度公司归母净利润增速低于收入端增速，主要原因是毛利率下滑及新市场开拓费用上升，其中肉制品业务净利润同比+13.67%，与收入端增速基本一致；米制品业务净利润同比-28.58%，主要原材料、人工成本上涨以及电商等线上销售平台费用投放较大。Q3 利润端增速较Q2 环比下滑，肉制品业务净利润同比+15.63%，米制品业务同比减少0.10 亿元。

    毛利率小幅下滑，销售费用率同比上行

    前三季度公司毛利率为35.98%，同比-1.54ppt（Q3 为36.85%，同比-1.15ppt），原因是受疫情影响，下游市场消费力下滑。公司期间费用率为21.89%，同比-0.24ppt（Q3为24.19%，同比+0.03ppt）。其中销售费用率13.71%，同比+0.97ppt（Q3 为15.39%，同比+1.37ppt），原因是线下门店加快拓展，宣传、人工、门店租赁等投入上升；同时线上平台促销投入同比加大。管理费用率5.41%，同比-1.11ppt（Q3 为6.06%，同比-1.24ppt），原因是相关费用支出控制有所加强。研发费用率3.07%，同比-0.04ppt（Q3 为3.10%，同比-0.12ppt）。财务费用率-0.30%，同比-0.06ppt（Q3 为-0.37%，同比+0.02ppt），原因是银行存款利息收入增加。

    使用超募基金投建重庆基地，加强西南市场开发2020 年10 月公司同意使用部分超募资金8000 万元在重 庆荣昌设立全资子公司。

    公司将以该子公司为项目主体，共投资8315.66 万元兴建年产1 万吨酱卤食品的生产基地，项目分两期完成，合计用地100 亩，预计建设工期18 个月，完工投产日期为2022 年6 月30 日。公司建立荣昌基地的主要目的是完成西南地区门店规模化扩张的规划目标，保证门店供应及产品质量安全。基地投产后，将对云贵川、重庆地区的门店提供产能支持，并配合公司“千城万店”战略目标，加强西南市场扩张。

    三、盈利预测与投资建议

    根据前三季度经营情况，我们小幅下调盈利预测。预计20-22 年公司实现营收24.37/28.59/32.61 亿元，同比+15.1%/+17.3%/ +14.1%；实现归属上市公司净利润2.61/3.30/3.99 亿元，同比+18.5%/+26.5%/+20.7%，对应EPS 为0.51/0.64/0.78 元。

    股价对应PE 为43/34/28 倍。公司2020 年估值低于休闲食品板块49 倍估值，考虑到公司未来主营业务有望提速扩张，维持“推荐”评级。

    四、风险提示

    疫情冲击超预期，门店扩张速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。