吉比特(603444)公司季报点评:营收持续高增长 新品进入密集上线期

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:郝艳辉/毛云聪/孙小雯/陈星光 日期:2020-10-26

  三季度收入维持高增长,受版权金摊销等因素影响,净利增速低于营收。2020年1-9 月,公司实现营业收入20.5 亿元,同比增长31.79%;实现归母净利润7.9 亿元,同比增长18.62%;实现经营活动现金流净额10.6 万元,同比增长20.3%。20Q3 单季度,公司营收、归母净利润分别同增32%和20%,我们认为营收同比增速较高,主要为《问道手游》收入增长及《最强蜗牛》

      (港澳台版)、《不朽之旅》等新游戏上线带动;净利润增速小于营收,主要为:1)公司为旗下青瓷数码研发并运营的《最强蜗牛》提供推广服务,该项服务净利率较低;2)代理游戏的授权金摊销增加,以及20Q2 起外部研发商的游戏分成支出不再进行摊销;3)本期对外投资业务根据投资标的情况预提业绩奖金,新增的办公楼相应折旧增加,造成公司管理费用提升。

    9 月以来新产品进行密集上线期,《问道》年底有望迎来大推。公司核心手游《问道》当前表现依然稳健,十一活动期间排名仍有明显回升,年底圣诞、元旦期间有望迎来新的推广期,我们预计活动周期下问道流水有望稳中有升。

      公司联营公司青瓷数码新品《最强蜗牛》在国内市场表现强劲,我们预计Q3将为公司贡献一定投资收益。9 月以来代理游戏进入密集上线期,公司9 月1日上线的《荣耀指挥官》(RTS 类)、9 月10 日上线的《不朽之旅》(放置类),9 月17 日上线的《魔渊之刃》(动作Roguelike 手游)表现出色。叠加未来两款S 级产品《摩尔庄园》(社区养成类,大IP,全平台预约玩家已经超过450 万)、《一念逍遥》(自研产品,修仙放置类),公司已迎来强势新产品周期,新品上线有望助推公司今年下半年和明年全年的流水和业绩增长。

    发布股权激励草案,绑定核心高管和研发技术人员。公司披露拟向公司董事翟健(雷霆网络CEO)及48 名核心技术(业务)人员发布股权激励计划,股票期权采用定增发行的模式,总数量为72 万份,占公司总股本的1%,行权价格为每股407.09 元,本次股权激励的业绩解锁条件是以2019 年为基数,2020-2022 年营收增速分别不低于20%、40%和60%,净利润增速分别不低于15%、25%和35%。本次股权激励预计将产生激励成本约共1 亿元(4 年内摊销,2020-2023 年按520 万/5938 万/2519 万/1038 万分批确认),我们认为本次激励的目的也是为了直接绑定公司雷霆、研发等核心人员,也体现了公司对其未来发展的信心。

      盈利预测与估值分析。我们认为公司高质量的财务水平、大比例分红均给予公司极强安全边际,以内容和口碑驱动的研发型游戏公司值得给予估值溢价。我们预测公司2020-2022 年EPS 分别为15.42 元、20.21 元和25.81 元。参考同行业公司,我们给予公司2020 年30-33 倍动态PE,对应合理价值区间为462.6-508.86 元/股,维持优于大市评级。

      风险提示。《问道》手游流水下滑,《摩尔庄园》等新品上线推迟。