安琪酵母(600298)：维持高增长态势 消费粘性显现

　　业绩简评

    公司发布2020 年三季报，2020 年1-9 月公司实现营收64 .26 亿元，同比增长15.58%，实现归母净利10.12 亿元，同比增长52.12%；其中2020Q3实现营收20.85 亿元，同比增长12.91%，实现归母净利2.94 亿元，同比增长45.82%。

    　　经营分析

    Q3 季度延续高增长态势： 公司2020Q1、Q2、Q3 营收增速分别为12.68%、20.97%、12.91%；归母净利润增速分别为45.82%、82.85%、28.00%。Q3 基本延续上半年的高增长态势，在外出活动复苏后依旧保持高增速，说明小包装酵母需求粘性较大，消费者基础已经逐步建立。

    旺盛需求为业绩主推力：上半年由于疫情影响，国内居家消费、家庭烹饪需求高增，使得疫情期间小包装酵母需求旺盛，产品周转速度较快。国外方面，受疫情影响运输物流严重受限，公司主要生产干酵母产品，与国外竞品相比，在储存和运输上具备明显优势，因此增长迅猛。叠加提价效应，公司前三季度家庭消费业务、电商业务增长迅速，此外下游衍生品中YE、动物营养、微生物营业、酿造、酶制剂等业务也保持良好的增长态势。

    疫情促进消费者教育，长期看好龙头提价空间：疫情期间消费者对家庭饮食和健康的关注度大幅提升，使得消费者对公司产品品质和品牌的认知度增加。家庭端消费粘性较大，对品牌的依赖度较高，公司作为国内酵母龙头，基于良好的产品品质和品牌力，市场份额提升空间可观，且龙头企业具备议价能力，有望实现量价齐升。

    　　投资建议

    我们预计公司Q4 季度将维持前三季度的增长态势，预计2020-2022 年归母净利润为12.97 亿元、13.84 亿元和17.09 亿元，分别较上次预测上调了28.42%、14.38%和15.47%，同比增速为43.82%、6.75%和23.50%；对应EPS 分别为1.57 元、1.68 元和2.07 元，对应PE 估值分别为21 倍、19倍和16 倍。维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    宏观经济波动；消费者需求培育不及预期；产能不足问题；新厂商进入行业、行业竞争加剧。