投资策略周报：白马股频现闪崩 释放的是何种信号？

　　投资要点

    　　本周，受到央行表态趋于谨慎，担忧大型科技股IPO 对流动性冲击，以及部分白马龙头调整等因素影响，市场整体下跌。我们在上周报告《一花独放不是春，百花齐放春满园》中提示，“三季报的边际改善情况是投资者需要重点关注的，这将是决定四季度市场风格的重要决定因素。”另外一方面强调“需要重视四季度低估值因子有效性上升的可能。”从本周的市场表现来看，低估值的大金融等板块相对抗跌，也显示了近期低估值因子的有效性正在逐步上升。

    　　近期大型科技公司IPO 临近，叠加受到三季报业绩不及市场预期影响，部分白马龙头出现调整，以及海外美国大选的不确定性，使得市场短期担忧有所加剧。短期来看大型IPO 对于市场流动性带来冲击，尤其是对于北向资金的短期影响较为明显，这也给深受北向资金青睐的白马龙头短期表现带来一定负面冲击。但是从中期来看，大型IPO上市冲击不太可能对市场带来系统性影响。另外一方面，当前白马股的调整主要原因还是由于估值偏高，业绩不及预期。回顾A 股历史上的“抱团取暖”，出现最强势、最优质公司补跌的现象，往往是大盘调整接近尾声的一大标志。

    　　短期来看，投资者需要关注前期抱团资金流出后的走向，随着近期重要会议临近，相关主题投资机会有望受到高风偏资金关注，成为市场热点。随着五中全会的临近，十四五规划建议有望审议通过，无论是短期对市场情绪的提振，还是中期对于产业趋势的影响都值得重点关注的。从十三五规划的经验来看，科技成长类主题受到关注的概率会更高。

    　　另外一方面，投资者仍然需要重视四季度低估值因子有效性上升的可能。从历史上看，低估值股票在四季度取得相对收益的概率较高，其相对高估值股票具有较为明显的超额收益。这一历史规律也值得投资者关注。

    　　我们认为市场改革预期推动风险偏好的中期逻辑并未被破坏，虽然市场受到短期因素的扰动，但是随着利空因素的消退，市场仍将重回正轨。行业重点关注：新能源车、食品饮料、汽车、大金融、地产等，主题建议关注：军工、消费电子、国企改革、数字货币、燃料电池等。

    　　风险提示：

    　　全球疫情超预期；全球经济复苏不及预期；中美摩擦升级超预期。