同花顺(300033)：20Q3净利同比继续高速增长

　　20Q3 净利同比继续高增长，维持“买入”评级公司公告，2020 年前三季度，公司收入为16.64 亿元，同比增长44.0%，归母净利润为7.72 亿元，同比增长68.5%。20Q3 单季度收入为6.73 亿元，同比增长48.3%，归母净利润为3.33 亿元，同比增长71.8%，单季度收入创2016 年以来历史新高。我们认为，公司业绩增长的主要驱动因素包括：

    　　1）20Q3 A 股市场活跃度提升，推动炒股软件增值服务需求增加，2）基金销售规模进一步扩大。我们预计， 2020-2022 年EPS 分别为2.77/3.93/5.33 元，维持“买入”评级。

    　　现金流分析：同比大幅增长

    　　20Q3 公司销售商品收到的现金流为7.96 亿元，同比增长51%，季度环比下降1.6%。从交易量来看，根据Wind，20Q1-20Q3，A 股交易金额为49.60、38.58、68.23 万亿元，同比增速为46%、9%、128%。20Q3 A 股交易金额环比增长77%。从同比角度来看，20Q3 同花顺的现金流与市场交易量保持了同步的大幅增长。从环比来看，同花顺的现金流并没有与市场保持同步增加。我们认为，这主要与同花顺各业务现金流流入的时间点有关。

    　　其中广告及互联网业务现金流流入的时间点主要是在二季度和四季度，因此三季度环比二季度，这个业务流入的现金流会相对少一些。

    　　预收款（合同负债）分析：环比继续增加

    　　20Q3 公司预收款（合同负债）为11.13 亿元，环比增加0.99 亿元。

    　　20Q1-20Q3，预收款环比增加金额分别为0.22/1.55/0.99 亿元。因为合同负债的产生主要是与电信增值业务产生的现金流相关，因此，合同负债的继续增加表明，电信增值业务产生的现金流有望继续增加。从合同负债增加幅度来看，19Q3 为0.48 亿元，20Q3 为0.99 亿元。合同负债增加的幅度同比继续提升。

    　　基金销售业务：有望继续保持同比快速增长

    　　从市场新发基金规模来看，根据iFinD 数据，2020 年以来，截至10 月11日，权益类基金的新发规模已达到1.5 万亿元，较2019 年同期的3310.4亿元，同比增长3.5 倍。20H1 同花顺基金销售及其他佣金收入为1.90 亿元，同比增长153%。我们预计，20Q3 同花顺基金销售业务有望继续保持同比快速增长。

    　　业绩有望持续快速增长，维持“买入”评级

    　　我们预计公司2020-2022 年归母净利润14.89/21.14/28.63 亿元（前值为14.28/20.25/26.63 亿元）。我们上调盈利预测主要是因为：市场交易量持续放大，以及基金销售业务持续高增。2020-2022 年EPS 分别为2.77/3.93/5.33 元，对应PE 分别为57/40/30 倍。参考可比公司21 年Wind一致预期平均PE 53 倍，给予公司21 年PE 53 倍，目标价208.39 元（前值为188.93 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场交易量下降的风险，流量变现低于预期的风险。