中航电子(600372)：前三季度业绩表现持续靓眼 看好公司中长期发展

　　3Q20 业绩符合预期

    　　公司公布2020 年前三季度业绩：营收58.13 亿元，YoY +12.38%；归母净利润4.15 亿元，YoY +55.75%。公司单三季度实现营收22.36亿元，YoY +28.37%；归母净利润1.51 亿元，YoY +56.05%。业绩符合我们预期。公司剥离宝成仪表亏损企业后，资产结构优化，盈利能力有了较大提升。前三季度公司净利率7.43%，同比提升1.8ppt，盈利能力提升效果明显。

    　　费用管控能力提升，毛利率平稳略降。1）前三季度公司期间费用率为20.70%，同比降低2.74ppt；2）管理费用和销售费用分别为4.82 亿元和0.64 亿元，同比降低14.79%和35.36%，表明公司费用管控能力显著提升；3）研发费用为4.41 亿元，同比增长33.51%，研发投入增加；4）毛利率为29.68%，同比降低0.74ppt。

    　　合同负债增加表明订单旺盛，可转债提前赎回应付债券降为零。

    　　1）公司三季度末合同负债为1.03 亿元，相比年初增加41.3%，主要是预收货款增加所致，表明公司订单旺盛；2）应付债券从年初的21.29 亿元降为零，主要是公司提前赎回可转债所致。

    　　经营活动现金流净流出有望在四季度改善。前三季度公司经营现金流-5.44 亿元，较上年同期降低0.85 亿元。从历史数据来看，公司2019 年季度经营现金流净额分别是-1.76、-1.90、-2.63、13.65亿元，我们预计公司经营现金流净流出有望在四季度改善。

    　　发展趋势

    　　提前赎回“航电转债”，资本实力增加。公司2020 年8 月31 日发布《关于实施“航电转债”赎回的公告》，决定对赎回登记日登记在册的“航电转债”全部赎回。截至2020 年9 月7 日，累计23.88亿元“航电转债”转换成公司股票，占“航电转债”发行总额的99.5%；因可转债转股形成的股份数量为1.69 亿股，占转股前公司已发行股份总额的9.61%。我们认为，此次“航电转债”完成后，公司总股本增加至19.28 亿股，公司资本实力增加，抗风险能力提高。同时由于公司股本增加，短期内对公司每股收益有所摊薄。

    　　拥有完整航空电子产业链，专业领域竞争优势明显。公司是国内航空平台多项重要系统的唯一提供商，在航空电子系统各专业领域具备系统级、设备级和器件级产品完整产业链的研发、制造和试验验证体系。我们认为，公司具有明显的专业领域竞争优势，市场份额大，看好公司中长期发展。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测不变，维持公司2020/2021 年归母净利润为7.26亿元/7.97 亿元。公司当前股价对应2020/2021 年43.7x/39.8x P/E，我们维持跑赢行业评级和21.50 元目标价不变，对应2020/2021年56.6x/52.4x P/E，较当前股价有30.7%的上行空间。

    　　风险

    　　市场系统性风险；产品生产及交付的不确定性。