涪陵榨菜(002507)公司季报点评:收入增长稳健 利润短期波动

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:闻宏伟/颜慧菁/张宇轩/程碧升 日期:2020-10-26

  事件。公司发布20 年三季报:1-3Q20 公司实现营业收入17.98 亿元,同比+12.1%;归母净利润6.14 亿元,同比+18.5%。其中Q3 单季度分别实现收入/归母净利润6.01/2.09 亿元,同比分别变动+15.9%/+3.0%。

      Q3 收入增速放缓,渠道下沉、品类扩张有望引领新一轮增长。20Q1/Q2/Q3收入增速分别为-8.3%/+27.8%/+15.9%,Q3 有所放缓。20 年8 月公司拟募资新建智能化生产基地,新增20 万吨产能,为未来品类扩张奠定基础。10月12 日证监会已反馈定增项目意见。公司发力渠道下沉与品类扩张,引领收入新一轮增长。同时受益于低基数,我们认为Q4 增速有望显著提升。

      成本上涨毛利率回落,销售费用率季度间波动。20Q3 毛利率同比-1.04pct至58.9%,主因去年同期青菜头成本较低。毛利率环比提升,我们认为主因Q2 公司缩小主产品规格(80g 变为70g)变相提价。Q3 公司销售费用率同比+2.07pct 至15.8%,我们认为主因着力渠道下沉,相关销售人员薪资增长,同时20H1 受疫情影响,促销投放滞后至Q3。管理费用率同比-0.68pct 至2.1%,整体期间费用率同比+0.17pct 至17.2%。

      受投资收益影响净利率下滑,经营现金流增长显著。20Q3 公司净利率同比-4.35pct 至34.8%,我们认为主因(1)毛利率回落1.04pct(2)购买银行理财产品减少,投资收益同比-72.3%至742.10 万元。1-3Q20 公司实现经营性现金净流量7.02 亿元,同比+59.1%。

      盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.92/1.05/1.20 元,参考可比公司估值,我们给予公司2020 年45-55xPE,对应合理价值区间为 41.29-50.47 元,给予“优于大市”评级。

      风险提示。原材料价格波动,渠道下沉、新品销售不达预期,食品安全问题。