硅宝科技(300019)：环比增长 新产能加速未来成长

　　业绩符合预期

    　　公司发布2020 年三季报，实现收入9.43 亿元，同比增长40%；实现归母净利润1.35 亿元，同比增长61.97%；其中3 季度实现营业收入3.99 亿元，同比55.72%；实现归母净利润6278 万元，同比增长63.48%；业绩符合市场预期。

    　　收入持续快速增长

    　　公司收入大幅增长主要依靠建筑胶和工业胶销量大幅增长，收购拓利科技后工业胶占比提升，前3 季度毛利率33.1%，同比提高2.41PCT，环比提高1.4PCT。拓利科技并表亦导致公司期间费用大幅增长，Q3 研发费用同比增加1326 万，销售费用和管理费用同比也增加1 千万左右。前三季度公司期间费用率16.55%同比上升0.16PCT 环比上升0.91PCT。应收账款和存货增长较快主要由于拓利科技并表，应收账款和存货周转率保持平稳。并购导致公司短期借款较年初大幅增加3 亿元，资产负债率上升至39.4%，考虑到公司前3 季度经营性现金流净额7612万，以及公司非公开发行已经获批，预计未来资产负债率将明显降低，公司整体经营依然稳健。

    　　需求旺季，4 季度仍将保持快速增长

    　　根据天风地产团队预测，2020 年将是地产竣工产业链大年，全年竣工面积有望保持两位数增长。建筑密封胶受益于竣工复苏，且每年4 季度均为旺季，预计环比仍将保持增长。公司2 季度建筑胶和工业胶开工率分别130%和113%，受产能所限环比增幅有限，募投项目投产后有望恢复快速增长。

    　　发展空间大，产能加速未来成长

    　　环保和地产开发商精装修，带动建筑胶市场集中度提升，公司是国内一线龙头，市场份额仅约8%，未来提升空间大。装配式建筑快速增长，工业胶进口替代市场大，我们认为公司发展空间广阔。公司现有密封胶产能10万吨，5 月公司公告启动非公开发行，拟新建10 万吨高端密封胶产能，项目投产后公司产能翻倍，带动公司继续保持快速增长。

    　　盈利预测与估值：维持预计公司2020-2022 年净利润分别为1.98/2.68/3.46亿，对应EPS 分别为0.6/0.81/1.05 元，现价对应PE 分别为26.14/19.27/14.94倍，PB4.95 倍。公司是国内建筑胶细分领域龙头，持续稳定增长，未来空间大，维持买入评级。

    　　风险提示：宏观经济调控的影响；原料价格大幅波动；新领域拓展不达预期；