大北农(002385)：三季报业绩保持高速增长 静待种业变革机会

　　事件：公司披露三季报，公司2020 年前三季度营业收入152.66 亿元，同比增长24.89%；净利润14.83 亿元，同比增长391%。

    　　公司生猪养殖持续发力，继续加强生猪产能投资布局公司第三季度收入62.75 亿元，同比增加54%，归母净利润5.9 亿元，同比增加120%。

    　　生猪板块仍为第三季度业绩重要组成部分，公司三季度商品猪均价保持在33-36 元/公斤，较二季度有明显提升，我们预计三季度商品猪均价达35.5 元/公斤。2020年1-9 月，公司累计销售生猪110.48 万头，同比增长-17.71%，累计销售收入44.66亿元，同比增长108.98%，公司联营企业中的养殖企业利润增长幅度较大，推动公司1-9 月投资收益较去年同期增长691.55%。报告期内，公司继续加强生猪养殖产能建设，三季度期末在建工程数额较年初数增加7.2 亿元，增长165.83%，主要原因为公司增加猪场建设。2020 年10 月，公司拟与中化中民及恒天融泽共同发起设立总规模为人民币100 亿元的产业发展基金，首期规模10 亿元，主要用于支持公司大佑吉旗下河北大北农生猪养殖项目，围绕打造高标准、规模化、现代化的生猪养殖场，体现公司加强生猪养殖布局的决心。我们认为，在公司加大产能以及提效降费策略下，公司养殖业务盈利能力有望维持较高水平，为公司持续贡献业绩。

    　　把握养殖后周期机会：饲料业务有望加速扭转，加强布局兽药高端市场在养猪业集约化、规模化趋势下，公司前端料(乳猪料、母猪料)的优势地位有望更加突显，叠加饲料行业景气度提升，公司下半年饲料业务有望扭转跌势。2020 年10 月，公司公告拟分别投资1.33 亿和1.26 亿于南京和福州投资新型兽用生物制品生产车间改扩建项目，致力于全面满足未来生猪集约化、规模化养殖模式下疫病防控需求，抢抓猪用生物制品高端市场，以及满足禽、宠物、水禽集约化、规模化养殖模式下疫病防控需求。我们认为，养殖后周期将为饲料和动物保健带来行业机会，公司多年的布局和持续投入有望为公司在养殖后周期带来强劲的业绩增长点。

    　　转基因领域先发优势明显，种业板块蓄势待发

    　　公司在国内转基因玉米性状研发方面先发优势显著，子公司生物技术公司的DBN9936 玉米品种于今年1 月获得农业转基因生物安全证书；DBN9858 玉米品种于今年7 月获得农业转基因生物安全证书，标志着公司作物科技产业的玉米转基因技术在市场化道路上取得重大突破。此外公司耐除草剂大豆 DBN-09004-6 于今年6月获得中国农业转基因生物安全证书（进口），意味着公司耐除草剂大豆产品可以在阿根廷进行商业化种植，公司大豆品种在国际市场上取得突破。我们预计国家转基因种业政策有望加速推进，若2021 年实现转基因种子的商业化， 2021-2022 年种业板块有望给大北农带来3.51 亿和6.26 亿的利润增量。

    　　盈利预测与投资建议

    　　不考虑转基因业务的增量，我们预计2020-2022 年公司实现营业收入231.68/304.08/374.05 亿，同增39.75%/31.25%/23.01%，实现归母净利润27.46/33.42/36.54 亿，同增434.88%/21.71/%/9.36%，考虑到公司在转基因育种领域的领先优势及长期空间，继续重点推荐，，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情风险；价格波动；政策变动风险；出栏不达预期；转基因业务推广不及预期