利尔化学(002258)：草铵膦维持强势 三季报业绩超预期

　　事件：利尔化学发布2020 年三季报，前三季度实现营业收入33.60 亿元，同比增长11.10%；实现营业利润5.25 亿元，同比增长57.40%；归属于上市公司股东的净利润4.17 亿元，同比增长77.80%，扣除非经常性损益后的净利润3.97 亿元，同比增长70.44%。按5.24 亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益0.79 元（扣非后为0.76 元），每股经营现金流为0.78 元。其中第三季度实现营业收入10.11 亿元，同比增长4.04%；实现归属于上市公司股东的净利润1.61 亿元，同比增长115.49%；单季度EPS 0.31 元。

    　　草铵膦价格三季度维持强势，费用控制效果良好。公司2020 年Q1、Q2、Q3 营业收入分别为9.8、13.7、10.1 亿元，去年同期分别为10.2、10.3、9.7 亿元；净利润分别为0.8、1.7、1.6 亿元，去年同期分别为0.7、0.9、0.8 亿元；第二、三季度营收、利润的增加是前三季度业绩增长的主要来源。

    　　我们分析：（1）根据百川资讯数据，2020 年前三季度公司核心产品草铵膦市场均价较去年同期下降约0.9%，但二季度草铵膦市场价上涨较快，从3月末12.3 万元/吨上涨至7 月初15 万元/吨（上涨主要集中于6 月），二季度市场均价为12.7 万元/吨，环比提升约13%；三季度市场均价则维持在15 万元/吨的高位，环比提升约18%（相应地，公司三季度单季度营业收入虽然qoq-26%，但单季度毛利率为37.3%，yoy+13.1pcts，qoq+10.0pcts）。

    　　我们推测，草铵膦前三季度价格已基本较去年同期持平，但叠加公司销量情况预计较为良好，以及二季度以来的草铵膦价格加速上涨以及三季度的维持强势是公司营收及利润增长的重要来源。（2）在销售规模扩大的情况下，公司期间费用控制良好，较上年同期基本持平；其中研发费用同比减少约1721 万元，销售费用同比减少约1202 万元，而财务费用同比增加约2596 万元。

    　　深耕草铵膦行业，推进多品类布局。公司2019 年2 月公告在广安基地建设3000 吨L-草铵膦，继续加大在草铵膦产品上的投入，且致力于开发更为高端的产品（L-草铵膦除草活性是普通草铵膦（DL 型）的两倍），截至目前，公司已经取得精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，已实现批量生产。另一方面，公司全力推进广安生产基地的甲基二氯化磷项目，并于2019 年底启动甲基二氯化磷与原有草铵膦原药生产装置的并线。若此次并线成功，将进一步提升草铵膦产品链完整性、产品技术和规模的先进性，提高企业核心竞争力。

    　　此外，公司近期公布环评，拟投资20 亿元在绵阳基地建设包括3 万吨L-草铵膦，以及溴氰虫酰胺、氯虫苯甲酰胺、噻菌灵、烟嘧磺隆等产品，进一步强化高端草铵膦规模优势的同时，丰富杀虫、杀菌等农药品种布局。

    　　盈利预测与估值：考虑到草铵膦价格上涨，我们上调公司2020 年净利润预测至5.5 亿元（前值为5.09 亿元），维持2021、2022 年净利润为6.14、7.25 亿元的预测，维持“买入”的投资评级。

    　　风险提示：草铵膦竞争加剧、价格下跌，原材料价格大幅波动，广安基地项目推进低于预期风险