常熟汽饰(603035):成长性持续验证 Q3扣非净利同比+50%

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:邓学/陆嘉敏 日期:2020-10-26

  事件:公司发布2020 年三季报,2020 前三季度实现营收14.5 亿元,同比增长14.1%;归母净利润2.2 亿元,同比增长7.5%;扣非归母净利1.9 亿元,同比增长24.3%。其中Q3 业绩继续高增长,单季度实现营收5.4 亿元,同比增长2.6%;扣非归母净利0.9 亿元,同比增长49.8%;毛利率26.4%,同比增长2.9 个百分点。

      继Q2 后,Q3 业绩再超市场预期。2017 至2019 年车市景气度下行,公司逆向扩产,固定资产由2016 年底的5.8 亿元迅速增长至2019 年底的17.4亿元。2020 年初正值公司较多新产能投产爬坡之际,遭遇新冠疫情冲击,导致Q1 扣非归母净利-0.1 亿元。Q2 随国内疫情缓解,公司业绩迅速修复,Q2 扣非归母净利达1 亿元,同比增长46.9%。进入Q3,车市继续回暖,公司新老基地产能爬坡,单季扣非净利再次接近1 亿元的历史高位,同比增长达49.8%,业绩成长性得到持续验证。

      规模效应叠加产品结构优化,毛利率创历史新高。Q3 公司毛利率26.4%,同比增长2.9 个百分点,创单季度历史新高。前三季度公司毛利率持续改善,主要是由于产能爬坡带来规模效应逐步显现,叠加天津新基地配套北京奔驰、奥迪等车企的高毛利产品上量所致。Q3 公司三费率合计20.6%,同比减少0.5 个百分点,继续逐季改善。Q3 公司合资平台经营业绩良好,贡献投资收益0.8 亿元,同比增长44.8%,维持历史高位。

      中长期看,将继续受益于豪华车高景气及电动智能大趋势。(1)一方面,公司深度开发现有核心客户,20 年至今取得一汽大众、北京奔驰、华晨宝马、奇瑞捷豹路虎、吉利领克等原有客户较多新订单,配套量及配套份额正持续增长;(2)另一方面,公司加大拓展新能源和无人驾驶客户,20 至今已取得了特斯拉上海工厂Model Y、大众MEB、蔚来Force 车型、理想、小鹏等新客户项目订单。新获取的各类优质项目将为公司中长期发展奠定良好的基础。

      投资建议:短期来看,随国内疫情缓解,公司下游核心客户一汽大众、BBA等龙头车企销量快速回暖,叠加高资本开支期结束,成本端改善,业绩有望加速增长。中长期看好公司品类扩张及新客户拓展,切入特斯拉、大众MEB、蔚来、理想等电动智能汽车产业链,成长空间打开。鉴于公司短期业绩增长超预期,我们小幅上调公司2020 年、2021 年归母净利润预测至3.1 亿元、4.1 亿元(前值为3.0 亿元、4.1 亿元),对应EPS 为0.91 元、1.23元,对应PE 为16.0 倍、11.9 倍,维持6 个月目标价25 元(参考可比公司估值水平,对应2021 年PE 为20 倍),维持“买入”评级。

      风险提示:宏观经济下行导致国内车市回暖不及预期,豪华车市场销量增长不及预期,公司新项目、新产能落地不及预期。