江苏神通(002438)2020年三季报点评：业绩符合预期 核电向好有望加速公司成长

前三季度收入同比增长6%，业绩同比增长23%

    公司发布2020 年三季报，实现营收11.36 亿元，同比增长6.09%；归母净利润1.62 亿元，同比增长23.44%，符合预期。单季度看，公司20Q3 实现营收4.69 亿元，同比增长63.46%，实现归母净利润0.68亿元，同比增长72.46%，疫情之后业务呈现加速向好趋势，业绩表现较好主要系公司加强预算及内控从而压缩成本、控制费用及受益国家税收优惠政策所致。公司2020 年毛利率/净利率为34.41%/14.23%，同比+0.76/+2.00 个pct，盈利能力稳中有升；公司销售/管理（含研发）/财务费用率为8.43%/8.48%/1.01%，同比变动-1.46/-0.19/-0.24 个pct，期间费用管控良好。

    行业需求全面向好，核电景气加速向好

    1）核电新核准4 台机组，持续批量建设趋势确立：9 月2 日国务院常务会议新核准海南昌江核电二期工程和浙江三澳核电一期工程，其重大意义在于系自2011 年福岛核事故以来首次连续2 年每年核准新机组，核电有望进入景气上行周期，公司作为核电球阀/蝶阀龙头将充分受益；2）核电乏燃料后处理业务突破打开新空间：运营核电站每年会产生20-25 吨乏燃料，以前暂存核电站乏燃料贮存池，随着时间推移已经逐渐饱和，且运营核电站数量从2014 年的22 台快速增至2019年的47 台，乏燃料后处理厂建设迫在眉睫，当前国家已开启第1/2 个200 吨乏燃料处理厂建设，预计至少规划6 个项目，公司2019 年取得0.88 亿订单，2020 年上半年取得1.32 亿元订单，公司该业务有望快速增长；3）冶金能源行业：在供给侧结构性改革、环保要求趋严背景下产能置换+工厂技术改造升级推动行业景气持续。

    投资建议：维持一年期合理估值17.75-21.30 元公司大股东认购定增项目推动乏燃料项目扩大产能，进一步彰显公司发展信心，我们维持2020-22 年归母净利润为2.51/3.43/4.30 亿元，对应PE 27/20/16 倍，维持一年期合理估值17.75-21.30 元（对应2021年市盈率25-30x），维持“买入”评级。

    风险提示：新业务拓展不及预期；行业景气下行；关联交易过大风险。