深度*公司*利尔化学(002258)：草铵膦持续涨价 小幅上调盈利预测

看好公司草铵膦生产工艺不断优化，及草铵膦竞争优势持续提升，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    业绩符合预期。公司发布公告， 2020 年1-9 月实现营业收入33.60 亿元，同比增长11.10%，实现归母净利润4.17 亿元，同比增长77.80%。扣非后实现归母净利润3.97 亿元，同比增长70.44%，在此前预告范围内。其中三季度单季度实现营业收入10.11 亿元，同比增长4.04%，实现归母净利润1.61 亿元，同比增长115.49%。扣非后实现归母净利润1.56 亿元，同比增长100.20%。从盈利能力角度，前三季度综合毛利率为29.91%，净利率为13.42%，ROE（加权）为11.69%，同比均有提升。

    草铵膦价格持续上行，公司竞争力不断提升。今年以来，国内外部分草铵膦及中间体企业先后受到环保、疫情、洪水等影响开工率低，草铵膦价格持续上涨。根据百川统计，2020 年一季度草铵膦均价为11.46 万元/吨，二季度均价为12.74 万元/吨，环比上涨11%。而三季度均价为14.96万元/吨，环比继续上涨17%。2020 年前三季度草铵膦均价为13.13 万元/吨，同比上涨44.23%。公司为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业，在此轮涨价中最为受益。从竞争实力来看，此前公司公告广安利尔于2019 年12 月起实施草铵膦原药生产线停产，目前该项目处于正常的试运行状态。另一方面，2020 年公司取得了精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，已实现批量生产。L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体，是未来草铵膦行业的发展方向。此前公司公告计划总投资约 10 亿元人民币，建设年产2 万吨L-草铵膦生产线及配套设施项目。随着MDP 及精草铵膦等项目的逐渐推进，公司在草铵膦行业的话语权进一步增强。

    储备多个潜力品种，看好长期成长。2020 年上半年，公司进行了丙炔氟草胺技改，技改后产品质量和产能得到提升。另外根据环评信息，除氟环唑外，公司还储备有氯虫苯甲酰胺等多个潜力品种，后续将逐渐放量打开长期成长空间。

    估值

    考虑到草铵膦持续涨价，小幅上调盈利预测，预计2020-2022 年每股收益分别为1.03 元（原预测0.95 元）、1.20 元（原预测1.15 元）、1.42 元（原预测1.41 元），对应当前PE 分别为19.9 倍、17.2 倍、14.5 倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升，维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。