传媒互联网行业周报：关注三季度业绩兑现 游戏板块季度波动不改长期逻辑

行业近况

    本周（10 月19 日-10 月23 日）中信传媒指数下跌2.86%，沪深300 指数下跌1.53%，创业板指下跌4.54%。从个股涨跌幅看，本周传媒板块涨幅前五的个股分别是联建光电（31.85%）/宣亚国际（23.29%）/*ST 天娱（19.87%）/盛讯达（15.21%）/联创股份（12.43%），跌幅前五的个股分别是吉比特（-22.12%）/三七互娱（-15.32%）/完美世界（-10.91%）/新媒股份（-9.73%）/*ST 东网（-9.70%）。

    评论

    关注重点公司三季度业绩。网络娱乐是年初以来我们强调的主线，近期游戏板块出现大幅度回调，我们判断主要是疫情后3Q20 手游市场增长“下台阶”及短期买量市场竞争加剧引起投资者担忧，获利了结情绪较重。我们认为中长期看，手游市场稳健增长，玩家付费水平提升和游戏精品化程度显著提高，我们持续看好头部游戏公司研发实力进步进而市占率提升，收入波动性下降带来的稳健增长和估值提升空间。网络视频符合行业趋势，大屏时代发展机会多元。营销需求向好、竞争格局优化，梯媒品牌需求复苏、盈利能力提升经营杠杆释放。

    游戏方面，游戏板块集体回调，关注优质龙头长期价值。本周游戏公司集体回调，我们判断原因如下：1）3Q20 手游市场环比低增长引起投资者担忧。在2Q20 高基数基础上，3Q20 手游收入环比增长3%、同比25%的增速较3Q19 有所提升，体现了疫情后新增玩家的沉淀，和玩家长期游戏习惯的养成。2）新品缺失或致部分公司3Q20 增长承压。受疫情及版号审批进度影响，部分公司新品上线有所滞后，新品缺失叠加高基数可能对3Q20 环比增长造成压力，近期重点新游集中上线，投资者担心新品买量增多致买量成本提高，头部公司利润率短期承压；另一方面也担心买量成为发行必选项后，买量长期逻辑发生变化。我们认为，短期看买量成本是市场动态平衡的过程；中长期看，买量作为发行手段与作为研发发行运营一体化的商业模式具有分层共存空间。头部公司在研发、流量运营等的优势未改变。3）交易层面看，年初以来游戏公司股价涨幅可观，因此在季度业绩增速下台阶的时候，也存在部分投资者获利了结的影响。中期来看，我们认为头部游戏公司估值处于相对具有吸引力的位置，可逢低布局静待催化。

    影视方面，新丽传媒？腾讯影业？阅文影视、芒果TV 和爱奇艺纷纷举办年度发布会，视频平台方加速向深耕内容服务的多元变现模式转型发展。1）在腾讯新文创战略的纵深推进下，公司预计未来将通过腾讯影业、新丽传媒和阅文影视“三驾马车”持续加码投入影视领域，并发布56 部作品。2）芒果TV2021 年综艺规划中《乘风破浪的姐姐2》和《披荆斩棘的哥哥》预计分别在1Q21 和3Q21 上线；同时公布数十部强阵容、强剧本、强班底的剧集项目。3）爱奇艺发布2021 年迷雾剧场的五部作品，并预计推出恋恋剧场和小逗剧场。我们认为，行业已从用户增量获取过渡至提升存量用户活跃水平阶段，视频平台方加速向深耕内容服务的多元变现模式转型发展，资源置换和深化合作下长视频行业竞争态势趋缓。

    估值与建议

    我们建议关注三条主线投资机会：1）网络娱乐关注三七互娱、完美世界、吉比特、祖龙娱乐、心动公司、友谊时光等游戏公司，阅文集团、腾讯音乐等。2）细分行业龙头强者恒强，分众传媒、每日互动、视觉中国、横店影视、猫眼娱乐，华策影视、光线传媒作为头部内容生产商工业化加速。3）出版中南传媒、凤凰传媒等股息收益率品种。

    风险

    宏观经济景气度下滑，行业监管政策继续趋严。