荣盛发展(002146):业绩表现平淡 净负债率有所降低

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:竺劲/黄啸天 日期:2020-10-26

事件

    公司发布2020 年三季报,期内实现营业收入436.6 亿元,同比增长12.4%,实现归母净利润44.1 亿元,同比下降9.9%,EPS 1.01元/股。

    简评

    前三季度增收不增利,主要因毛利率下滑拖累。期内公司营收的增长主要来源于结转规模的提升,但同时归母净利润增速下降的主要原因在于:1、盈利能力有所下滑,综合毛利率较去年同期下降了2.5%至28.8%;2、成本管控能力下降,销售管理费用率较去年提升了0.2%至4.8%;3、期内处置的资产较少,投资收益由去年同期的1.8 亿滑落至当期的-0.3 亿。

    销售量价齐升,目标完成率较好。2020 年全年公司计划签约金额1210 亿元,前三季度实现销售额737.1 亿元,同比增长8.7%,前三季度实际完成率达60.9%,完成率较去年同期小幅提升了0.4%。

    销售面积671.4 万方,同比增长6.0%,销售均价10978.5 元/平,较去年同期提升了2.6%。考虑到年内疫情的影响,公司今年的销售完成情况符合预期,我们预计随着四季度公司推盘力度的提升叠加行业景气度的回升,全年将大概率达成销售目标。

    投资强度降低,负债水平下行。2020 前三季度公司新增规划建筑面积487.0 万平方米,同比下降41.7%,拿地金额总计约212.9亿元,同比下降23.2%%,拿地投资强度由去年同期的40.9%下降至28.9%。同时由于土地拓展力度的降低,公司的净负债率较去年同期降低10.6%至85.9%。融资方面,公司充分抓住了年初流动性宽松的窗口期,积极拓展新的融资渠道。2020 年公司计划新增融资520 亿元,前三季度共完成351 亿元,其中成功注册了7.1亿元的证监会主管ABS,发行了14.1 亿元的超短融以及合计21.2亿元的中期票据。公司前三季度发债直接融资的成本总体在6.7%-7.2%之间,较去年有所下降。

    下调盈利预测及目标价, 维持买入评级。我们略下调公司2020-2022 年EPS 至2.39/2.68/3.00 元(原为2.53/3.04/3.66 元)。

    由于可比公司2020 年的平均PE 估值为5X,我们给予公司2020年5X 的估值水平,对应目标价11.95 元(原为12.65 元)。

    风险提示:1、行业调控超预期;3、公司多元产业拓展不及预期。