中航电子(600372)：20Q3业绩超预期 期间费用率明显下降 盈利能力持续提升

事件：公司发布2020年三季报，年初至报告期末实现营收58.13亿元（+12.38%）；归母净利润4.15 亿元（+55.75%）；扣非净利润3.67 亿元（+67.09%）。

    核心观点

    业绩超预期，业绩增速显著高于收入主要是由于期间费用率下降，盈利能力提升。前三季度营收58.13 亿元（+12.38%）；归母净利润4.15 亿元（+55.75%）；Q3 单季度营收22.36 亿元（+ 28.37%）；归母净利润1.51亿元（+56.05%）。今年前三季度毛利率基本持平，净利率显著提升，主要是由于期间费用率下降（20.7%，同比减少2.74 pcts）。公司置出亏损的宝成仪表后，费用端持续优化。其中，管理/研发/销售/财务费用率分别为8.29%/7.59%/1.09%/3.73%，同比-2.64/+1.20/-0.81/-0.49 pcts。从年初开始，公司持续加大研发费用投入（+33.51%），通过加大研发激活增长新动能。今年Q3 公司可转债转股和赎回后，预计财务费用将进一步降低。

    Q3 应收账款较去年同期下降，合同负债同比增长25.93%预示任务饱满。

    前三季度存货和应收票据及账款基本持平，分别同比增长2.72%/0.91%。Q3单季度应收票据及账款2.09 亿元，同比减少70.31%，预计Q4 回款状况将进一步好转。公司合同负债为1.03 亿元，同比增长25.93%，说明公司订单任务饱满，为全年快速增长奠定基础。

    产业高景气，公司作为航电系统龙头有望迎来快速发展。公司以航电系统为主业，产品谱系全面，应用领域广泛，拥有较为完整的航空电子产业链，是航电系统龙头。航电系统装机量大：1）军用：装备升级换代提速，预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000 亿元。2）民用：未来20 年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升：一代平台多代航电，现代飞机单机航电价值量持续提升。在航空机载板块资源整合的大背景下，公司作为航电平台托管了5 家实力强、体量大的研究所，系统内部的资源整合潜力大。

    财务预测与投资建议：

    考虑到公司盈利水平提升，我们上调20-22 年归母净利润预测为6.87、8.25、10.13 亿元（原为6.50、7.87、9.46 亿元）。参考可比公司20 年53 倍市盈率，给予目标价19.08 元，维持增持评级。

    风险提示：

    科研院所改制进展低于预期：订单和收入确认不及预期