丽珠集团(000513)：重点品种加快增长 净利率明显提升

　　投资要点

    　　事件：2020 年前三季度公司实现营业收入 79.26 亿元，同比增长 8.64%;归母净利润 14.22 亿元，同比增长 36.71%；扣非归母净利润 11.79 亿元，同比增长 23.15%。经营性现金流净额 15.18 亿元，同比增加 6.28%。

    　　Q3 业绩快速增长，疫情相关品种显著贡献业绩。2020 年前三季度，公司整体业绩快速增长，主要由于新冠抗体检测试剂、抗病毒颗粒的市场销售大幅度增长，注射用艾普拉唑钠快速上量，及处置江苏尼科医疗器械有限公司股权产生收益。重点品种中，消化道产品同比增长 28.30%，相较于 2020H1 的增速 5.43%显著提升 22.87pct；促性激素产品同比下降 0.15%，降幅收窄；抗微生物产品、心脑血管产品分别同比下降31.40%、1.60%。2020 年 Q3 单季度，公司实现营业收入 28.30 亿元、归母净利润 4.17 亿元，分别同比增长 20.14%、38.52%。

    　　诊断试剂及设备业务高速增长，丽珠试剂分拆上市有利于提升综合竞争力。前三季度，分业务类型来看：1）化学制剂产品实现销售收入 40.03亿元，同比增长 1.83%；抗病毒颗粒在疫情影响下迅猛增长。2）原料药及中间体业务共计实现销售收入 18.01 亿元，同比增长 1.60%；高端产品销售增长及生产工艺优化，带动利润率水平提升。3）中药制剂产品实现收入 9.21 亿元，同比下降 7.95%。4）诊断试剂及设备共计实现销售收入 11.66 亿元，同比增长 112.40%；新冠抗体检测试剂为业务增长做出重要贡献。公司于 2020 年 10 月 17 日公告，分拆丽珠试剂 A 股上市的议案获得香港联交所上市委员会同意。未来丽珠试剂单独上市，将有利于其拓宽融资渠道，进一步加大研发、运营的投入，从而深化公司的诊断试剂布局，提升整体竞争力。

    　　销售费用率下降，净利率水平明显提升。2020 前三季度，公司综合毛利率 66.14%，同比提升 1.44 个百分点；销售净利率 23.04%，同比提升 6.93个百分点。公司净利率显著提升，主要来源于毛利水平提升、投资收益及费用率管控。前三季度，公司销售费用率 29.20%，同比下降 5.84pct，营销活动由于疫情受到一定影响；管理费用率 5.78%，同比提升 0.26pct；研发费用率 7.37%，同比提升 0.76pct，在国内疫情缓解的情况下，公司大力推进研发进度。

    　　盈利预测与投资评级：预计 2020-2022 年归母净利润分别为 17.38 亿和20.58 亿元、24.00 亿元，EPS 分别为 1.84 元、2.18 元、2.54 元。当前股价对应估值分别为 26 倍、22 倍、19 倍。由于国内疫情缓解，消化道、促性激素等重点品种销售加速，上调盈利预测。维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发项目或不及预期，市场竞争加剧。