拉卡拉(300773)季报点评:Q3业绩符合预期 SAAS增值服务盈利能力逐步体现

类别:创业板 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:刘高畅/杨然 日期:2020-10-25

  事件:公司发布2020Q3 财报,前三季度实现营业收入41.68 亿元,同比增长12.94%(调整后);实现归属上市公司股东的净利润为7.35 亿元,同比增长19.35%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为7.09 亿元,同比增长19.37%。其中,Q3 单季度实现营业收入16.62 亿元,同比增长39.21%;实现归属上市公司股东的净利润为3.00 亿元,同比增长19.86%。整体业绩符合市场预期。

      2020Q3 业绩符合预期,SaaS 增值服务盈利能力逐步体现。1)前三季度收入和利润增长符合前期市场预期。而2020Q3 单季度实现营业收入16.62 亿元,同比增长39.21%,相较2020H1 明显加速增长。预计主要原因系公司支付流水恢复快速增长,或持续受益于今年2 月启动的新一轮市场扩张计划。并且,公司与华为钱包合作共同推出的手机POS 服务逐步落地,预计持续扩大公司商户服务范围与规模,并且完善公司面向C 端用户的增值服务,有效降低商户拓展成本,巩固公司在商户拓展及支付入口覆盖方面的领导地位。2)金融科技、电商科技及信息科技业务等创新增值业务预计三季度继续保持高增。金融科技方面,公司继续为外部合作的银行、信托等金融机构赋能,以便为小微商户提供增值金融服务,去年年底收购的大树保险经纪公司,2020 年1-6 月保费规模较2019 年全年提升2.2 倍,经纪费规模提升1.7 倍;电商科技方面,公司将包括收银支付、卡券核销、进销存管理、线上商城、会员营销等供应链管理SaaS 产品推向银行商户,激活商户资源、银行信用卡与账户的活跃度,1-6 月积分运营业务已实现交易金额18.71 亿元;信息科技方面,公司于2019Q4 投放市场的“云小店”等SaaS 产品(2020H1 已经覆盖超过14,000 家商户)持续深化,从新零售、云分销等多个方面为中小微商户经营赋能,助推商户经营业务扩张。

      Q3 毛利率阶段性承压,期间费用管控合理。1)2020 年前三季度毛利率水平为40.36%,同比下降4.72 个百分点;Q3 单季度毛利率水平为37.27%,同比下降8.49 个百分点,预计主要由于代理商分润水平有所提升,造成毛利率承压。

      2)2020 年前三季度,期间费用率总体水平为19.38%,同比下降6.42 个百分点。其中,销售费用率11.34%,同比下降3.28 个百分点;管理费用率5.12%,同比下降0.5 个百分点;研发费用率3.83%,同比下降1.53 个百分点;财务费用率-0.91%,同比下降1.11 个百分点,主要系利息收入上升与银行手续费下降。

      SaaS 服务驱动护城河提升,增值服务压抑多年或成利润爆发点。1)商户核心痛点有望通过SaaS 应用深化得到解决,服务内容从支付切入到多类应用,且数据线上应用,用户粘性提升。考虑增值服务叠加,商户ARPU 值有望明显提升。

      2)前期公司主要精力在于冲击IPO,增值服务压抑多年。今年上半年公司加强云生态建设、新一代支付系统升级,已经搭建起新型分布式开发PaaS 中间平台,在加快对已投放市场的“云小店”、“汇管店”、“收款码”、“云收单”等SaaS 产品迭代升级的基础上,新推出了分账类云解决方案“钱账通”,未来或成重要盈利增长点。

      维持“买入”评级。根据关键假设,预计2020-2022 年营业收入分别为58.22亿、66.81 亿和76.07 亿,2020-2022 年归母净利润分别为10.49 亿、12.83 亿和15.65 亿。维持“买入”评级。

      风险提示:业务推进不达预期;金融监管风险;疫情对线下零售造