同花顺(300033)季报点评：Q3业绩符合预期 BETA领军变现能力不断体现

　　事件：公司发布2020Q3 财报，前三季度实现营业收入16.64 亿元，同比增长43.96%，实现归属于上市公司股东的净利润7.72 亿元，同比增长68.45%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润7.54 亿元，同比增长67.57%。符合市场预期。

    　　Q3 业绩符合预期，佐证互联网资管领军Beta 属性。1）2020 年前三季度资本市场景气度明显提升，两市成交量金额同比增长58.60%，其中第三季度单季同比增长128.77%。而公司前三季度实现营业收入16.64 亿元，同比增长43.96%，实现归母净利润7.72 亿元，同比增长68.45%，业绩整体符合预期。第三季度公司整体的收入和利润继续高增，佐证互联网资管领军在资本市场高峰期的Beta 属性。2）公司Q3 单季度销售商品、提供劳务收到的现金为7.96 亿元，同比增长51.33%。现金流增速超过收入增速，即部分收入确认为合同负债，公司实际收入增速更高。3）另外从2020H1 财报来看，公司上半年收入大幅增长主要由基金销售及其他交易手续费拉动，实现收入为1.90 亿元、同比增长152.96%，且毛利率为87.67%、提升4.14个百分点。本期公司加大推进第三方基金销售力度，扩充“爱基金”平台相关产品的种类和数量。截至2020 年6 月30 日，公司上线129 家基金公司，基金产品7,768支，接入23 家证券公司，资管产品2,142 支。预计基金销售业务增速与市场交易量情况匹配，仍将继续拉动业绩高增。

    　　销售和研发持续大力投入，技术壁垒不断构筑。前三季度公司销售费用为2.03 亿元，同比增长41.96%，主要为加大营销推广力度、销售人员薪酬增加所致。而管理费用额为0.91 亿元，同比增长2.25%。同期研发投入为4.06 亿元，同比增长25.31%，公司已累计获得自主研发的软件著作权287 项，非专利技术130 项，公司在AI、大数据等方面形成了技术壁垒。

    　　资本市场政策创新大趋势下，作为互联网流量领军有望大幅受益。1）2020 年8 月14 日，证监会就《证券公司租用第三方网络平台开展证券业务活动管理规定（试行）》

    　　公开征求意见。2）根据艾瑞数据显示，2020 年6 月同花顺APP 的MAU 为6650 万，在股票类APP 依然排名第一。而根据同花顺APP 显示，目前导流业务合作的大型券商超过十几家。3）《管理规定》将厘清证券公司与第三方机构的合作边界，行业秩序规范化有利于同花顺这类头部第三方网络平台。考虑政策明确、资本市场进入高峰期，以及东方财富近期业绩持续高增佐证互联网资管价值（2020 年 6 月东方财富APP 的MAU 为4199 万），预计未来与公司合作的券商数量和业务规模将大幅增长。

    　　多重Beta 属性的互联网流量领军，资本市场高峰期业绩爆发性极强。Beta1：资本市场高峰期，收入增速是交易量增速的两倍。历史上公司营业收入与二级市场行情呈现高度关联性，在2015 年资本市场高峰期，营业收入增速是同期沪深300 年度成交额增速的接近两倍。Beta2：顶级金融属性流量，AI 赋能加强流量变现能力。近年同花顺APP 的MAU 处于5000 万到7000 万之间（艾瑞数据），一直是移动端线上流量冠军，互联网巨头短期难以切入。现公司AI 客服系统“同花顺外呼机器人”

    　　已经成熟，有望大幅提升对自身业务的导流作用。Beta3：基于AI、大数据技术，资本市场高峰期投资机器人产品强化赚钱效应。二级市场行情转暖情况下，而公司推出的投资机器人产品“金融大师”、“财富先锋”等在选股和择时等方面对客户的帮助较大，让客户在资本市场高峰期零基础享受赚钱效应，有望倍增公司有效客户群。

    　　维持“买入”评级。根据关键假设及近期财报，上调盈利预测，预计2020-2022 年实现营业收入分别为24.82 亿元、31.81 亿元和38.51 亿元（之前为24.59 亿元、31.46亿元和38.05 亿元），实现归母净利润分别为13.89 亿元、18.48 亿元和22.74 亿元（之前为13.19 亿元、17.45 亿元和21.28 亿元）。维持“买入”评级。

    　　风险提示：核心产品收入不达预期；金融监管影响业务进展；资本市场不景气；关键假设与实际情况不符。