鸿路钢构(002541)2020年三季报点评：Q3净利增速86%超预期 可转债完成资金充沛助产能扩张

　　本报告导读：

    　　前三季度业绩增长48.5%/Q3 大增86%(扣非增速33%)；政策力度持续强化，公司产能扩张居同业第一且低成本竞争优势强化，可转债完成资金充沛助产能扩张。

    　　投资要点：

    　　维持增持。前三季 度营收95.1 亿元(+24.5%)、归母净利5亿元(+48.5%)、扣非净利3.6 亿元(+31.6%)超预期，因产能释放/资产处置收益/政府补助增加等；政策支持+行业需求双强，成本及规模优势强化，上调预测2020-22 年EPS 至1.35/1.75/2.21 元(原1.32/1.67/2.1 元)增速27/29/27%；维持目标价50.48 元，对应2020-22 年37.4/28.8/22.8 倍PE，增持。

    　　Q3 单季净利增86%/扣非增33%，毛利率略下滑，经营净现金流入有所收窄。1)Q1-Q3 单季度营收增速-35/37/57%、净利增速-39/45/86%、扣非增速-55/115/33%；2)政府补助1.3 亿元占净利比重26%(上年同期0.8 亿元24%)；3)前三季度毛利率13.3%持平，Q3 单季度12.7%(-2.2pct)；净利率5.3%(+0.9pct)；4)四费率5.2%(-1.7pct)，管理1.6%(-0.6pct)/研发1.8%(-0.5pct)/财务0.6%(-0.4pct)；5)经营净现金流0.95 亿元(-12%)因采购增加，Q1-Q3 单季度0.15/1.47/0.95 亿元(上年1.51/2.72/1.07 亿元)；净现金流/净利0.51 倍(上年1.57 倍)。

    　　Q3 新签订单增速4.6%。前三季度新签125.8 亿元同增7.6%，其中制造订单123.9 亿元同增16.7%；Q3 新签49.6 亿元同增4.6%，放缓或因上年同期高基数/来料加工增加(前三大加工量订单均为来料)。

    　　可转债募资完成，资金充沛利好进一步扩产能。1)可转债发行完成，总金额18.8 亿元/2021 年4 月15 日进入转股期/初始转股价43.74 元；资金将用于新建产能/信息化与智能化管理平台建设/偿还银行贷款；若全部转股则总股本将增加8.2%；2)子公司竞拍取得金寨县两宗地块，将用于重钢产能建设及运营；3)政策支持钢结构力度保持强刺激，公司低成本竞争优势将延续；4)加大装配式技术研发；拓展绿色建材研发等。

    　　风险提示：产能释放及利用率提升不及预期、传统建造方式的桎梏等