钢铁行业周报:成材中冷轧独秀 原料间焦强矿弱

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王鹤涛/赵超/易轰 日期:2020-10-25

  钢价震荡,原料分化

      节后第二周,基本面延续旺季常态表现:

      1)需求较第一周,略微下滑,测算的综合表观消费量环比下降3.93%,但同比维持正增幅4.35%,同时高频的建材成交数据也连续回升,环比上升5.62%至23.69 万吨/天。

      上述数据表明,节前未出现的下游集中补库现象,已延后至10 月发生,赶工行为正支撑当期需求;2)库存数据也在予以佐证,本周总库存环比下降4.40%,同比增幅维持前期水平,在34%附近浮动,换言之,10 月表现与去年同期类似,结构上,厂库、社库环比分别下降3.18%、4.97%;3)产量方面,7 月之后便维持“总量微降、结构分化”

      状态。本周Mysteel 总产量环比微降0.04%,这也是9 月中旬以来连续第5 周下降,但整体幅度不大,结构上,本周只有线材产量上升2.82%,其他品种皆有不同程度下降。

      由此,钢价整体维持震荡偏强状态,上海螺纹现货相较节前上涨80 元/吨至3760 元/吨。

      原料端近期走势则是“矿弱焦强”,矿石港口库存继续上升,累库幅度达177 万吨至1.24亿吨,随之,普氏指数相较9 月高点130.50 美金/吨,已下跌15 美金/吨至115.55 美金/吨;相反,焦炭在自身供给端政策影响(山西山东去产能、禁止澳煤进口消息等)以及黑色产业链终端需求双重刺激下,继续提涨,唐山二级冶金焦最新价已达2050 元/吨。

      以史为鉴,冷轧企业超额收益行情何在?

      随着矿价回落对冲焦炭上涨,成本端压力有所缓解,本周各品种钢铁毛利均有所修复,但拉长区间而言,冷轧盈利变化仍是一枝独秀,3 季度以来环比增加+400 元/吨。未来,在总体需求持续性受限之下,冷轧对应的下游季节性效应较少,汽车产量数据也持续优化,因而受限程度也相应较低,所以,冷轧占比较高钢企,其业绩优化或可持续。问题也随之而来,冷轧企业能跑出持续的相对收益吗?

      1)最近一次,冷轧领先于其他品种而率先改善发生在2015 年12 月,彼时那轮持续上涨至2016 年4 月底,期间,宝钢股份录得5.26%涨幅,钢铁行业指数下跌14%左右,相对收益近+20%。因此,独立超额收益行情的确存在。

      2)但往更长时间维度看(2015 年12 月至2016 年底,一年多),宝钢股份相对收益仍维持在+20%,并未随着时间增加而扩大,这表明,钢铁股细分标的超额收益行情并不长久,直接原因在于其他钢材品种追涨,底层逻辑则是新一轮地产周期来临带来的普涨。

      因此,本轮冷轧企业要想持续获得超额收益,持续领先优化的基本面是基础。而地产链扁平化下,本轮变数则更多的在于以汽车为首的制造业本身。

      “顺周期”之下,“业绩优+低估值”个股值得关注近来部分白马股回调明显,较高估值若没有对应增速业绩来消化,无疑会加大分歧,从而引发较大波动。因此,4 季度精选“业绩优、估值低”个股策略或存在优势。细分领域机会仍是重点。一是高温合金赛道企业,抚顺特钢、图南股份等。二是炼化领域标的,比如业绩维持稳定增长的久立特材、以及其上游永兴材料(拥有碳酸锂产能)。

      风险提示

      1. 终端需求大幅波动。