长城汽车(601633)三季报点评:经营状况稳步向好 全新周期有望推动量价齐升

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:高登/袁子杰 日期:2020-10-25

  事件描述

      长城汽车发布2020 年三季报,前三季度营业收入621.4 亿元,同比下滑0.7%,归母净利润25.9 亿元,同比下滑11.3%,第三季度营业收入262.1 亿,同比增长23.6%,归母净利润14.4 亿元,同比增长2.9%。

      事件评论

      关注公司经营状况稳步向上,淡化短期项目对公司业绩影响。1)Q3 公司收入262.1亿元,同比+23.6%,环比+11.5%,归母净利润14.4 亿元,同比+2.9%,环比-19.8%,经营状况继续向好。受长城炮、哈弗H6 等推动,Q3 销量28.6 万辆,同比+24%,环比+17%;受益于高毛利车型优化结构+规模效应+新平台降本增效,Q3 毛利率19.0%,同比+0.4pct,环比+1.5pct;Q3 单车收入9.2 万元,同比持平,环比-4.5%,单车利润0.5 万元,同比-16.8%,环比-31.2%,主要受汇兑损失、销售费用影响。

      2)Q3 财务费用4.7 亿元,Q2 财务费用-3.3 亿元,主要受卢布汇率波动影响,剔除汇兑损益影响,Q2 和Q3 单车利润维持较高水平。3)Q3 销售费用12.1 亿元,同比+37%,环比+89%,主要是车展与新车的宣传费用。

      2020Q4 公司开启产品大周期,产品力、品牌力双重向上,有望推动量价齐升。1)第三代哈弗H6 9 月销量破万,且高配版占比超过70%,体现公司在智能化领域的超前实力与品牌力的提升;2)坦克平台开启越野SUV 新车周期,优质供给创造需求,公司有望受益于越野SUV 蓝海;3)2021 年起仍有多款全新或换代车型基于柠檬+坦克平台推出,有望持续推动公司量价齐升,助力公司盈利快速向上。

      公司多品牌+多矩阵+多市场+多车种战略持续推进,开启更大成长空间。近年来,公司多个扩张战略取得成效,开启更大空间:1)多品牌:成功打造高端WEY 品牌,技术升级下销量有望继续向上;2)多矩阵:由H 到F/H/M/越野梯级矩阵,巩固SUV 地位;3)新市场:定位新兴市场,区域+模式精准卡位,有望复制国内成功道路;4)新车种:皮卡迎解禁红利高速发展期,公司作为皮卡龙头显著受益。

      投资建议:研发、管理驱动公司构建核心优势,凭借“柠檬”、“坦克”两大平台与“咖啡智能”品牌,产品大周期支撑销量与业绩向上;长期看,多扩张战略开启更大成长空间。预计公司2020-2022 年EPS 0.51、0.95、1.09 元,对应A 股PE 48.7X、26.4X、22.8X,港股PE 22.0X、11.9X、10.3X,维持“买入”评级。

      风险提示

      1. 行业需求复苏力度不达预期;

      2. 行业恶性价格战削弱企业盈利。