铁路运输行业：京沪高铁票价优化释放业绩弹性空间 2021年有望迎来“量价齐升”利好局面

　　1．事件

    　　10 月24 日，京沪高铁公司发布关于优化调整京沪高铁票价的公告。

    　　2．我们的分析与判断

    　　（一）京沪高铁实行浮动票价机制，二等座最大上下浮比例分别为到+8.14%、-9.95%，商务座上浮比例为+14.30%，为增厚利润提供了空间。

    　　此次公告明确自2020 年12 月23 日起京沪高铁实行浮动票价机制。

    　　具体而言，将北京南站-上海虹桥站全程列车二等座最高执行票价调整为 598 元，最低执行票价调整为498 元。相比当前价格553 元，分别上浮8.14%和下浮9.95%。全程列车商务座最高执行票价调整为1998元，最低执行票价为1748 元。相比当前价格1748 元，最大上浮14.30%。

    　　我们认为，此次京沪高铁票价优化调整方案是我国高铁市场化定价的进一步试点探索，有助于改善京沪高铁营收弹性，为公司增厚利润提供了空间。

    　　（二）商务座与二等座的比价由原来的3 倍提升至3.5 倍，体现了京沪高铁差异化服务的市场策略。

    　　此次方案明确将将商务座、特等座和一等座与二等座的比价关系分别按照 3.5 倍、1.8 倍和 1.6 倍执行。根据铁路12306 网站目前公布的北京南站至上海虹桥站的商务座、一等座与二等座的比较关系3.16 倍和1.68 倍。可见，此次优化方案提高了商务座的比价倍数，适当调低了一等座的比价倍数。我们认为，基于中国高铁具有公共服务的属性，此次高铁客运价格优化核心思路是：在市场化定价的基础上，针对主要面向普通公众的二等座、一等座价格上浮比例适当控制，同时给予一定下浮空间，确保一二等座车厢客座率稳定；针对高端需求的商务座价格给予一定程度的上调幅度，有助于支撑公司改善业绩。

    　　（三）出境旅行回流叠加国内出行复苏，黄金线路京沪高铁2021年客流量有望加速提升。

    　　京沪高铁公司主营业务为高铁旅客运输，营收来源主要分为旅客运输收入和路网服务收入。作为中国最繁忙的高铁线路，2019 年京沪高速铁路营业里程约占全国铁路总营业里程的1%，全线发送旅客2.15亿人次，占铁路行业总发送旅客人次的6%。2019 年营收达329 亿，归母净利润119 亿元。2020 年受新冠疫情影响，上半年营收100 亿元，归母净利润为5.3 亿元。我们认为，目前国际航班同比下降90%以上，未来受海外疫情的不确定性影响出境旅行需求将回流国内，高铁出行已经是中国公众出行的重要选择之一，叠加高铁路网日益完善，具有流量优势的京沪高铁2021 年客流量有望加速提升。

    　　3．投资建议

    　　当前我国出行市场正在随着经济恢复逐步复苏，叠加出境旅行回流，高铁客流量需求恢复预期较好。京沪高铁作为黄金线路未来客流量将加速提升，此次票价优化方案推出将有助于改善公司业绩弹性。推荐2021 年有望迎来“量价齐升”的利好局面的京沪高铁（601816.SH）。

    　　4．风险提示

    　　高铁客运需求不及预期的风险；新冠疫情反复产生的风险，交通运输政策变化产生的风险。