科沃斯(603486)：自主品牌放量 Q3收入超预期

　　事件：科沃斯公布2020 年三季报。公司2020 年1~9 月实现收入41.4 亿元，YoY+20.2%；实现业绩2.5 亿元，YoY+147.2%。折算科沃斯2020Q3 单季度实现收入17.4 亿元，YoY+71.1%；实现业绩1.2 亿元，上年同期为-0.3 亿元。Q3 单季度扣非业绩0.7 亿元，上年同期为-0.4 亿元。科沃斯、添可两大自主品牌收入实现快速增长，拉动公司Q3 收入超预期。公司Q3 盈利能力持续改善。我们对公司Q4 收入增长和盈利能力进一步改善保持积极预期。

    　　科沃斯品牌快速增长，Q3 单季收入超预期：科沃斯品牌Q3 单季收入YoY+67.1%。

    　　我们分析，科沃斯品牌的快速增长，主要因为：1）科沃斯产品线梳理后，SKU 有所精简，产品使用体验增强，保持在国内市场的竞争优势。根据奥维数据，科沃斯扫地机器人Q3 单季线上销售额YoY+32.8%。2）科沃斯推广多品类产品有所成效。

    　　根据天猫数据，科沃斯空气净化机器人Q3 单季天猫销售额达2900 万元（1~6 月仅略超700 万元）。3）外销收入快速增长。随着海外疫情常态化，扫地机器人行业有所复苏。根据iRobot 三季报，iRobot Q3 单季美国收入YoY+75%，EMEA 地区收入YoY+22%，反映了海外行业逐渐恢复。此外，疫情催化跨境电商发展，科沃斯在海外电商领域布局较早，可以较好地抓住行业机遇。

    　　添可品牌如期实现了高速增长：添可Q3 单季收入YoY+297.4%，我们测算Q3 单季添可收入约为3 亿元。添可的增长主要因为芙万洗地机的放量。根据天猫数据，添可Q3 单季天猫销售额超过H1，洗地机在Q3 添可天猫销售额中占比超90%。

    　　Q3 盈利能力持续改善：科沃斯Q3 单季净利率同比+9.8pct，扣除非经常性损益（主要为非流动资产处置收益）影响后，扣非净利率同比+7.8pct。净利率提升主要因为：

    　　1）产品结构升级，自主品牌毛利率同比+5.0pct；2）销售费用投放效率显著提升，Q3 单季销售费用率同比-2.6pct。与Q2 相比，公司扣非净利率环比提升幅度较小（+0.1pct），主要因为汇率波动带来较大负面影响。公司Q3 单季毛利率、销售费用率、研发费用率环比均有显著改善，但因为Q3 人民币大幅升值，Q3 财务费用率环比+2.0pct。展望Q4，我们认为公司为应对旺季，将采取一定的促销手段，Q4 毛利率环比Q3 承压，但汇率波动带来的负面影响Q4 将有所减弱，叠加三季报中尚未体现关税的补偿，预计递延至Q4，我们认为Q4 盈利能力将保持稳定。长期来看，科沃斯海外产品结构持续提升，添可规模效应不断加强，公司盈利能力仍将边际改善。

    　　投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构，盈利能力边际改善空间较大。添可品牌的快速发展给予公司较大的收入业绩弹性。我们预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.73/1.23/1.41 元。

    　　风险提示：人民币大幅升值，竞争加剧导致费用率改善不及预期