大北农(002385):饲料业务发力 转基因先发优势突出

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:周泰 日期:2020-10-25

  事件:2020 年10 月23 日,公司发布2020 年三季度报告。前三季度,公司实现营业收入152.66 亿元,同比增长24.89%;实现归母净利润14.83亿元,同比增长390.88%。此外,公司发布公告称,公司下属产业兆丰华生物科技(南京)有限公司拟投资建设新型兽用生物制品生产车间改扩建项目,拟投资总额约为1.33 亿元。而兆丰华生物科技(福州)有限公司拟投资建设新型兽用生物制品生产车间改扩建项目,拟投资总额约为1.26 亿元。

      点评

      Q3 业绩稳定增长:Q3 公司营业收入为62.74 亿元,同比增长53.74%,环比增长27.8%;实现归母净利润5.89 亿元,同比增长119.66%,环比增长37.9%。

      饲料业务持续恢复,后续增长动力强劲:公司业务以猪料为主,随着非洲猪瘟疫情影响逐渐减小,生猪存栏恢复。根据农业部数据,截至9 月末,全国生猪存栏达到3.7 亿头,恢复到2017 年末的84%;能繁母猪存栏达到3822 万头,恢复到2017 年末的86%。受益于随着生猪生产快速恢复拉动饲料需求增加,公司Q3 饲料单月销量的环比增速快于Q2 快,饲料销量由上半年的同比下降转为同比上升。目前,公司前端料(乳猪料、母猪料)毛利率较高,超过30%。未来,随着下游需求不断好转,公司的前端料的优势地位有望继续突出,助力饲料业务利润持续增长。

      做大做实养殖业务,产能扩张正当时: 2020 年1-9 月,公司累计销售生猪110.48 万头,同比下降17.71%。实现累计销售收入达44.66 亿元,同比增长108.98%。其中,Q3 单季度生猪销量为45.82 万头,环比上涨12.6%,单季度销售收入为18.07,环比上涨14.7%。同时,公司及时把握行业发展契机,快速进行生猪养殖产能扩充。目前,公司存栏母猪逐月增加,现有拥有能繁母猪存栏量19 万头,后备母猪20 万头(含GP、GGP)。截至9 月末,公司在建工程达11.15 亿元,较年初增长了165.83%;生产性生物性资产达6.03 亿元,较年初增长256.71%。此外,随着公司明年外购子猪比例下降,产能利用率将有所提升,养殖成本有望进一步下降,助力公司养殖业务实现降本增效。

      研发实力强劲,转基因商业化可期:公司2010 年开始布局转基因业务,先后投入9-10 亿元资金,经过十余年积累,公司已经具备持续推出新品种、新性状、新技术的研发能力。目前公司已有两个玉米性状取得了国家转基因安全证书,而且当前有庇护所品种的现在国内有大北农。公司转基因玉米性状防虫效果可达96%,特别是对草地贪夜蛾有良好的抗性,可以实现10%以上的增产,降低50%以上生产成本。

      未来,随着转基因相关政策的不断推进,转基因种子商业化进程加快,公司有望充分享受行业爆发红利。

      布局动物疫苗,打开全新利润空间:随着生猪养猪业逐渐向集约化、规模化方向发展,且“减抗”、“替抗”为大势所趋。因此,公司及时把握猪用疫苗市场投资机会,拟投2.59 亿元为两下属公司建设新型兽用生物制品生产车间改扩建项目。未来,上述项目实施后的全部生产线不仅将满足国家新版兽药GMP 要求,帮助满足猪用新型疫苗规模化生产转型,且满足猪、禽、水禽用新型疫苗规模化生产转型,进一步降低运营成本,提升产能及服务市场能力,为公司带来更大利润空间。

      投资建议:预计2020-2022 年公司归母净利为20.87/23.29/23.95 亿元,折合EPS 分别为0.50/0.56/0.57。给予“增持-A”评级。

      风险提示:畜禽疫病风险、原材料价格波动风险、生猪价格波动风险、市场竞争加剧风险。