玲珑轮胎(601966)2020年三季报点评：Q3利润+43.5% 营收逐季提速

　　Q3 利润+43.5%，营收增长逐季提速

    　　玲珑轮胎前三季度实现营业收入132.47 亿元，同比+5.9%；归母净利润16 亿元，同比+31.6%，扣非+34%。单看2020Q3，实现营业收入50 亿元，同比+19.1%，环比+7.3%；归母净利润7 亿元，同比+43.5%，环比+33.7%。总结来看，公司2020 年Q1/Q2/Q3 单季营收分别同比-11.2%/+9%/+19.1%，疫情过后业绩迅速复苏（9/10 月单日轮胎产量持续创历史新高），营收增长逐季提速，业绩符合预期。

    　　毛利率同比持续改善，净利率创新高

    　　公司前三季度毛利率为28.39%，同比+2.38pct，净利率为12.07%，同比+2.36pct。单Q3 毛利率30.09%，同比+2.57pct，环比+2.36pct；净利率为14.03%，同比+2.38pct，环比+2.77pct。前三季度四费率为14.29%，同比-0.83pct，单Q3 管理/研发/销售/财务费用率分别为2.85/3.93/5.03/2.03%，同比变动-0.32/-0.65/-0.62/+0.94pct。得益于行业复苏、原材料降价、产品结构改善、新零售模式开启和较强的费用管控，公司Q3 净利率创上市以来（2016 年）新高。

    　　远期战略清晰，产能+客户+渠道推进有序

    　　前三季度，玲珑轮胎共生产轮胎4669 万条，同比+4.21%；销售轮胎4453 万条，同比+5.33%。单Q3 生产轮胎1818.6 万条，同比+15.52%，环比+30.9%；销售轮胎1743.91 万条，同比+18.59%，环比+17.08%。

    　　轮胎行业空间大（国内2500 亿，全球12000 亿）、增速稳（存量市场为主），玲珑作为乘用车胎国产领先品牌，远期规划“6+6”发展战略（2030 年产销量突破1.6 亿条，年均复合增长超7%），新零售模式快速推进，前装客户有序拓展，产能建设（荆门+塞尔维亚）符合预期。

    　　风险提示：疫情导致海外需求持续下滑、原材料价格快速上涨。

    　　上调盈利预测，维持“买入”评级

    　　考虑毛利率提升，上调盈利预测，预计20/21/22 年EPS 分别1.7/2/2.3元（原预期1.5/1.8/2 元），对应PE 是17/15/13x，考虑可比公司估值，更新2021 年目标估值在35-45 元，维持“买入”评级。