万年青(000789)：业绩符合预期 看好旺季表现

　　事件：

    　　公司发布2020 年三季度报告，公司实现营业收入88.40 亿元，同比增长20.42%；实现归母净利10.23 亿元，同比增长12.59%。

    　　Q3 业绩持续改善，成本管控表现良好

    　　公司2020Q3 实现营业收入35.06 亿元，同比增长20.07%；实现归母净利3.44 亿元，同比增长12.56%，经营业绩持续改善。报告期内，公司三项费用率为6.07%，同比下降1.39 个百分点，公司成本管控能力有所提升。

    　　水泥市场量稳价升，需求有望持续释放

    　　从水泥业务来看，公司主打的江西地区今年1-9 月水泥累计产量6681 万吨，同比降幅0.65%，小于全国平均降幅；从价格端来看，数字水泥网数据显示，今年1-9 月江西省高标水泥均价为451 元/吨，同比提升7.9 个百分点。

    　　今年1-8 江西月省重点项目完成投资1940.92 亿元，占年计划81.2%，同比提高18.8 个百分点。10 月10 日，江西省政府批准下达第二批64 项省重点项目计划，总投资1753 亿元，年度计划投资188亿元。预计四季度水泥需求仍能维持公司业绩持续增长。

    　　置换产能投产在即，利润仍具增长空间

    　　公司可转债已于7 月2 日上市交易。本次募资建设的置换产线中，德安生产线已点火试产，万年生产线正在按计划建设中。我们认为在江西地区水泥需求增速稳定的背景下，新生产线的投产将进一步提升公司营业收入，保持利润的稳定增长。此外，公司还有多个商砼项目、骨料项目等重要工程项目正在抓紧建设，预计投产后将进一步扩大公司业务规模，提升总体盈利水平。

    　　盈利预测

    　　我们预计公司2020 年、2021 年净利润分别为16.97 亿元、17.62亿元，对应EPS 分别为2.13 元、2.21 元，对应PE 分别为6.89X、6.64X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：

    　　水泥需求不及预期；产品价格下降；原材料价格大幅上升。