汽车行业特斯拉系列报告之六:Q3多项指标创记录 盈利能力再增强

类别:行业 机构:渤海证券股份有限公司 研究员:郑连声/陈兰芳 日期:2020-10-24

  事件:北京时间10 月22 日,特斯拉发布2020 年三季报:Q3 公司实现营收87.11 亿美元,同环比分别增长38.20%/44.32%;实现归母净利润3.31 亿美元,同环比分别增长131.47%/218.27%,实现连续第五个季度盈利。

      点评:

      单季业绩再创新高,现金流充足

      2020Q3 特斯拉营收同比增长38.20%,主要是汽车交付量大幅增长以及储能等其他业务的增长,其中Q3 汽车产量/交付量分别同比增长50.84%/43.63%,带动汽车业务收入同比增长43.14%至73.46 亿美元,而由于价格较低的Model 3/Y 销售占比提升以及Model 3 价格下调等因素影响,整体单车售价有所下降。

      2020Q3 特斯拉归母净利润3.31 亿美元,这是连续第五个季度盈利,同时创下历史新高,主要是汽车产销的大幅增长以及降本增效的作用,Q3 特斯拉毛利率达到22.99%,同环比分别提升4.10/2.00pct,其中汽车销售的毛利率提升至27.02%,单车盈利能力提升;因而尽管支付了2.90 亿美元的股权激励费用,公司净利率仍然创历史新高至4.24%,同环比分别提升1.86/2.10pct。

      我们认为,随着特斯拉持续提升生产效率和技术水平以及交付量增长,生产成本将会进一步下降,其中上海工厂随着本地化率的提升以及交付量的增长,制造成本的进一步降低将继续带动Model 3 毛利率提升。

      特斯拉的现金流充足:2020Q3 经营性现金流量净额为24.00 亿美元,创下历史新高,同环比分别增长217.46%/148.96%,使得三季度减去资本支出后的自由现金流达13.95 亿美元;2020Q3 资本支出为10.05 亿元,同环比分别增长161.04%/84.07%,主要是投资于弗里蒙特工厂的产能扩张以及上海、柏林、德克萨斯三大工厂的建设,而随着几大工厂的继续投资建设,特斯拉的资本开支将会继续增加,不过从当前的现金流情况看,能够满足产能扩张的需要。

      全年交付50 万辆的目标有望达成,中国市场贡献主要增量2020Q3 特斯拉实现产量/交付量分别为14.50/13.96 万辆,分别同比增长50.84%/43.63%,其中Model 3/Y 实现产量/交付量分别为12.80/12.43 万辆,分别同比增长60.38%/55.98%,主要是中国市场表现突出(Q3 销量3.42 万辆,贡献了近77%的增量),以及北美疫情影响减弱带来的需求恢复和ModelY 的产能爬坡。

      在交付目标上,特斯拉仍保持2020 年底至少交付50 万辆汽车的目标不变,前三季度已实现交付量31.90 万辆,我们认为全年有望达成目标:一方面弗里蒙特工厂的Model Y 产能已经提升,将满足需求的增长;另一方面在电池成本下降和零部件本地化率提升的影响下,中国产Model 3 标准续航升级版/长续航版的补贴后售价已经分别下降至24.99/30.99 万元,性价比进一步提升,预计产销量将继续快速增长。

      产能建设持续推进,自动驾驶加速来临

      当前特斯拉的四大工厂均处于产能扩张或建设中:1)弗里蒙特工厂通过重启第二个涂装车间、升级Model Y 总装线等行动,已经将Model 3/Y 产能提升到50 万辆,预计在今年底或明年初,生产将达到满负荷。2)上海工厂的Model 3 产能已经提升至25 万辆/年,将充分满足需求的提升,Model Y 预计于2021 年一季度开始交付。3)柏林工厂的建设继续快速推进,厂房正在建造中,设备将在未来几周开始进场,工厂预计将于2021 年投入生产,将用于生产Model 3/Y。4)德克萨斯工厂从照片看,也已经破土动工。

      特斯拉正加快自动驾驶的推进,10 月21 日特斯拉向少数用户推送了FSD(完全自动驾驶能力)Beta 版本,该版本的自动驾驶辅助系统是经过FSD 团队进行重写的版本,具备了识别停车标志、交通信号灯等标识,在十字路口转弯的能力。马斯克在电话会议上表示,这周末或下周初将面向更多用户开放,有望在今年年底广泛发布应用;同时根据马斯克的推特,在Beta 版本发布后,FSD 价格将在下周一上涨约2000 美元。

      投资策略及推荐标的

      当前特斯拉的产能建设持续推进,随着后续产能陆续释放、降本增效下价格下探、产品序列逐步完善、消费者的认可度持续提升,特斯拉的产量和交付量将持续快速甚至加速增长,未来空间充满想象。建议关注进入并绑定特斯拉供应链的公司,如拓普集团(601689)、旭升股份(603305)、三花智控(002050)、宁德时代(300750)、岱美股份(603730)、宁波华翔(002048)、华域汽车(600741),以及进入特斯拉的电池供应商LG 化学和宁德时代供应链的企业,如先导智能(300450)、璞泰来(603659)、恩捷股份(002812)。

      风险提示:政策波动风险;全球新冠肺炎疫情控制不及预期;特斯拉国产化进程和销量不及预期;新能源汽车市场增速低于预期。