浙江仙通(603239):受益行业恢复 20Q3经营情况改善

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:杜威 日期:2020-10-24

  公司发布2020 年三季报。2020Q1-3 公司实现营收4.12 亿元,同比-5.94%,实现归母净利润0.71 亿元,同比+13.66%,实现扣非归母净利润0.69 亿元,同比+24.94%;毛利率38.34%,同比+2.37pct,净利率17.17%,同比+2.96pct。

      2020Q3 营收利润均实现正增长,毛利率同/环比再提升。分单季度看,2020Q3公司实现营收1.47 亿元,同比+5.68%,实现归母净利润0.19 亿元,同比+13.65%,实现扣非归母净利润0.19 亿元,同比+19.46%;毛利率36.36%,同比+0.83pct、环比+1.11pct,净利率12.97%,同比+0.91pct、环比-2.98pct;期间费用率同比-1.97pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别同比-0.40/-0.84/-0.73pct。

      我们判断公司经营情况的改善主要受益于下游客户的销量恢复。2020Q3 公司主要客户销量逐渐恢复,大部分客户批发销量实现同比增长。其中,吉利汽车同比+8.6%,上汽通用同比+6.7%,上汽大众同比-4.1%,一汽大众同比+6.6%,奇瑞汽车同比+15.1%,我们判断,公司主要下游客户的销量增长拉动了公司三季度产能利用率的提升,带动公司营收净利的增长和毛利率的改善。

      公司客户结构不断升级,国产替代逻辑顺畅。公司以技术为先导,以高端密封条替代进口为市场切入点渐次进入各高端配套细分领域。公司凭借二十多年的积累,在汽车密封条凭借自身的配方工艺优势和技术融合优势等,注重研发和生产具有耐久性、耐候性、耐介质、耐极端环境、阻燃、节能、环保功能等特性的汽车密封产品。从新老客户不断取得新项目的同步开发,并加大开拓汽车天窗密封条,在行业内享有较高知名度。2019 年以来公司主动对客户结构进行优化升级,清理非主流客户,加速拓展合资客户,并积极与豪华品牌进行对接,国产替代逻辑顺畅。我们判断,随着合资新客户新项目逐渐进入量产阶段,公司毛利率水平有望进一步提升。

      盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.51/2.20/2.70 亿元,EPS 分别为0.56/0.81/1.00 元,参考可比公司估值水平同时考虑到公司具备较高成长性,给予其2020 年30-33 倍PE,对应合理价值区间16.80-18.48 元,维持“优于大市”评级。

      风险提示。主要客户车型销量不及预期;新客户拓展不及预期;坏账损失风险。