万华化学(600309)：MDI顺周期涨价 Q3业绩环比大增

　　事件

    　　公司发布三季报，报告期内公司实现收入492.32 亿元，同比增长1.43%，实现归母净利润53.49 亿元，同比下滑32.28%。单三季度实现归母净利润25.14 亿元，同比增长10.35%，环比大幅增长72.39%。

    　　投资要点

    　　Q3 季度MDI 量价齐升，业绩环比大涨：公司前三季度纯/聚合MDI 挂牌均价分别为1.74/1.46 万元/吨，同比分别下滑26%和6%；第三季度纯/聚合MDI 挂牌均价分别为1.72/1.57 万元/吨，同比变动分别为-17%和+3%，环比分别增长5%和11%。前三季度MDI 价格下行导致前三季度业绩同比下滑，但受益于Q3 季度MDI 价格的环比改善，且聚氨酯系列产品销量同比增加19%，环比增加18%，公司单三季度业绩环比取得大涨。展望未来，随着疫情防控常态化，消费需求逐步复苏，MDI 价格有望顺周期继续上行。

    　　大乙烯项目投产在即，石化产业链布局完善。公司在建100 万吨/年乙烯项目有望年底建成，项目配套建设年产45 万吨LLDPE 装置、年产40万吨PVC 装置、年产15 万吨EO 装置、年产30 及65 万吨PO/SM 装置、年产5 万吨丁二烯装置以及相关配套辅助工程。公司现有石化产业链涵盖LPG-丙烯-丙烯酸及酯、SAP 树脂、环丙及聚醚多元醇、叔丁醇及MTBE 等，待本次乙烯项目建成，公司将汇集碳二、碳三及碳四产业链，大石化产业链基本齐备。

    　　新材料板块不断发力，眉山基地进展顺利。公司积极发挥技术创新优势，积极向新材料领域进行拓展。眉山基地是公司布局新材料板块的新基地，一期25 万吨/年高性能改性树脂项目(主要包括10 万吨改性PP、10万吨水性树脂、5 万吨改性PC)已在四川省眉山市金象化工产业园顺利开工，眉山基地二期项目中的年产1 万吨的锂电池三元材料项目和年产6 万吨的生物降解聚酯项目也进入环评阶段。随着眉山基地新增项目不断落地，万华新材料版图逐步清晰。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为83.08 亿元、123.14 亿元和140.69 亿元，EPS 分别为2.65 元、3.92 元和4.48 元，当前股价对应PE 分别为30X、20X 和18X。维持“增持”评级。

    　　风险提示：海外疫情防控不利对MDI 出口造成压力；新建项目进度不及预期