万华化学(600309):聚氨酯景气回升 中长期布局日趋完善

类别:公司 机构:上海证券有限责任公司 研究员:洪麟翔 日期:2020-10-23

  事件

      万华化学发布2020年三季报,公司2020年1-9月实现营业收入492.32亿元,同比增长1.43%,归属于母公司股东净利润53.49亿元,同比减少32.28%。其中Q3季度实现营收183.25亿元,同比增长7.79%,归属于母公司股东净利润25.14亿元,同比增长10.35%,业绩同比均转正,环比大幅增长。

      公司点评

      聚氨酯价格全面回暖,Q3 利润率环比大幅提升公司2020 年前三季度聚氨酯系列产品销售200.33 万吨,同比增长2%,实现营业收入218.21 亿元,同比减少9%。Q3 季度纯MDI和聚合MDI 挂牌价逐步上调,6 月仅为16500 元/吨和14500 元/吨,8月恢复至17000 元/吨左右。聚合MDI 挂牌价格维持稳定,6 月份起开始提价,9 月挂牌价达到19800 元/吨和19600 元/吨。TDI 价格从10000元/吨左右提升至16000 元/吨,10 月价格略有回落。石化产品、精细化学品/新材料分别销售439.16 万吨和38.21 万吨,实现营收159.18亿元和54.21 亿元。丙烯、丙烯酸、丁醇等产品售价同比有小幅下跌,PO 价格同比大涨50%。原材料方面,纯苯、煤炭、丙烷、丁烷等同比价格均有所下滑。从利润率来看,受主营产品提价影响,Q3 季度毛利率和净利率分别达到26.83%和14.15%,环比提升6.81 和4.30 个百分点。

      资本开支持续增长,完善产业链布局提升资源综合利用率公司Q3 季度在建工程及固定资产继续提升,从326.70 亿元和368.14 亿元提升至341.39 亿元和404.25 亿元,烟台工业园项目继续有序推进,年产100 万吨乙烯项目有望年底建成投产。同时,公司继续进行生产基地产业链延伸,10 月10 日,福州江阴港城经济区管委会发布万华(福建)有限公司年产40 万吨PVC 项目环评第一次公示公告,公司拟建年产40 万吨PVC 生产装置以消耗年产40 万吨MDI 和25 万吨TDI 生产中产生的副产物氯化氢,提升资源的综合利用率,项目包括年产40 万吨VCM、年产40 万吨PVC 及年产3.76 万吨副产品25%wt 盐酸,项目投资额22.99 亿元。我们认为公司资本开支持续提升,各生产基地产业链布局逐步完善,资源综合利用率有序提升,为公司中长期提供坚实的基础。

      盈利预测与估值

      我们预计公司2020、2021、2022 年营业收入分别为682.72 亿、829.06 亿元和934.64 亿元,增速分别为0.33%、21.44%和12.74%;归属于母公司股东净利润分别为75.97 亿、110.62 亿和134.99 亿元,增速分别为-25.01%、45.61%和22.03%;全面摊薄每股EPS 分别为2.42、3.52 和4.30 元,对应PE 为32.4、22.3 和18.2 倍,未来六个月内维持“谨慎增持”评级。

      风险提示

      原材料价格出现波动;新项目推进不及预期;全球宏观经济下行超预期;系统性风险。