爱婴室(603214)：业绩阶段性承压 自有品牌促毛利改善

　　事件描述

    　　公司公告2020 年三季报，2020 年前三季度公司实现营业收入16.1 亿元，同比下滑7.54%，实现归母净利润0.64 亿元，同比下滑26.53%；单三季度公司实现营业收入5.14亿元，同比下降8.53%，实现归母净利润0.2 亿元，同比下降19.93%。

    　　事件评论

    　　单三季度开店逐步恢复，高基数和门店持续调整致收入增速承压。2020Q1-Q3 公司新开店分别为6、2、9 家，闭店数量为6、12、14 家，新开店数量逐步回升，由于闭店影响致单三季度仍处于净关店状态；分渠道来看，2020Q3 公司门店销售渠道同比下滑约9%，降幅较2020Q2 基本持平，预计主因去年同期基数较高影响，而电商渠道增速约17%，较2020Q2 有所回落；分品类来看，除奶粉品类单三季度增速有所承压以外，其余大部分品类增速均有所恢复，用品和棉纺品类降幅显著收窄，玩具品类已恢复至接近持平状态，显现出儿童外出需求已逐步恢复常态。

    　　业绩虽阶段性承压，自有品牌策略有效推进促部分品类毛利改善。2020Q3 公司毛利率同比提升0.77 个百分点，提升幅度较二季度有所放缓，拆分品类来看，奶粉品类毛利率同比收窄和其他业务收入同比略有下行为主因，而用品、棉纺品和玩具品类毛利率同比提升幅度较大，我们预计与这两个品类自有品牌&独家品牌占比逐步提升有关；费用端来看，单三季度销售费用和管理费用额度同比去年同期增幅较小，显现出公司良好的费用控制能力，而销售和管理费用率同比提升2.35 和0.41 个百分点，我们推测主因：1）同店端尚未完全恢复；2）单三季度公司闭店较多，预计存在一定的闭店违约成本。综合来看，毛利端的提升幅度无法覆盖费用率的上涨，为公司业绩端仍处于下滑态势的主因，值得关注的是，单三季度公司经营性现金流净额较去年同比增长24%，体现出其在行业偏承压期仍拥有较好的现金流和抗风险能力，公司精细化管理的比较优势突出。

    　　投资建议：在疫情承压期，公司围绕“品牌+全渠道”战略坚定布局，品牌端完成对上海稚宜乐的收购，纸品、辅食等自有品牌产品相继落地，渠道端投资蛙酷文化传媒、加码抖音等新渠道从而更好触达消费群体，随线下渠道的逐步恢复以及公司自有品牌全渠道销售矩阵的逐步搭建，公司经营有望边际好转，预计2020-2022 年EPS 分别为0.86、1.23 和1.50 元，维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 出生率持续走低；

    　　2. 公司外延扩张进程不及预期。