骆驼股份(601311):车市回暖份额提升 季度业绩增长提速

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾韬/刘俊 日期:2020-10-23

  3Q20 业绩符合我们预期

      公司1-3Q20 收入67.9 亿元,同增2.1%,归母净利4.5 亿元,同增7.2%;其中公司3Q20 收入27.2 亿元,同增17.3%,归母净利2.06亿元,同增81.8%,3Q20 业绩表现强劲,整体业绩符合我们预期。

      发展趋势

      车市复苏,份额提升,毛利率修复,驱动业绩高增长。市场方面,根据乘联会数据,乘用车批发销量3Q20 年内首次转正,同增8%。

      公司2020 年以来加快前装客户拓张,既有客户份额提升,同时导入如本田、马自达等新客户,1H20 前装市场份额较2019 年提升3ppt 至48%。维护替换市场公司重点发力线上,1H20 销量同增5.4%,其中线上销量同增190%。1H20 公司销量整体同增3.7%,1-3Q20 出货量同比增速进一步提升至11%。我们预期公司前装份额增长与车市复苏共振。维护替换市场受益线上布局领先与经济复苏下出行频次提升,份额加快增长,启动电池市场份额整体进一步提升。同时公司受益于铅价格低位企稳,年内并未显著反弹,毛利率维持较好水平,1-3Q20 平均毛利率达20%,较去年增长约3ppt。

      车市持续复苏下,看好4Q20 延续增长。再生铅产能有望持续释放。我们认为金九银十叠加经济整体的复苏下,4Q20 车市有望延续景气,看好公司份额继续稳中有升,出货量高增长。再生铅方面公司目前蓄电池年化回收产能已达71 万吨,二季度产能整体释放,我们认为2H20 公司的产能利用率将进一步上行。其它业务布局稳步推进,其中48V 启停电池领域公司目前独家配套东风日产的产品已进入量产,12V 产品也加快客户对接。此外子公司中克骆瑞一期项目已完成建设,具备一定规模乘用车电机供应能力。

      盈利预测与估值

      我们维持2020/2021e 6.23/6.81 亿元归母净利预期与目标价10 元。

      当前股价与目标价分别对应2020/2021e 15/14x P/E 与18/16x P/E,有16.1%的上行空间,维持跑赢行业评级。

      风险

      铅价格短期快速上行下毛利率下降风险,市场份额下降风险。