万华化学(600309):Q3重回增长 聚氨酯显著景气回升

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:刘曦/庄汀洲/陈莉 日期:2020-10-23

2020Q3 净利同比增10.4%,环比增72.4%,维持“增持”评级

    万华化学披露2020 年三季报,2020 年前三季度实现营收492.3 亿元,同比增1.4%,净利润53.5 亿元,同比降32.3%。其中Q3 公司实现营收183.3亿元,同比增7.8%,环比增17.7%,实现归母净利润25.1 亿元,同比增10.4%,环比增72.4%。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为2.84/4.25/5.06 元,维持“增持”评级。

    聚氨酯板块Q3 量价环比均有所改善

    2020Q3 由于下游家电、汽车等需求快速回暖,公司聚氨酯板块有所放量,实现销量76.1 万吨,同比增18.0%,环比增18.7%,销售均价1.10 万元/吨,同比降5.9%,环比增0.5%,实现营收84.0 亿元,同比增11.0%,环比增19.2%。从具体产品来看,据百川资讯,2020Q3 华东地区聚合MDI/纯MDI/TDI 市场均价分别为1.38/1.48/1.29 万元/ 吨, 同比增10%/-19%/-2%,环比增19%/8%/28%。前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别提升0.1/-0.4/0.4/-0.4pct 至4.6%/1.8%/2.9%/1.2%。

    石化景气仍处底部,新材料业务量增价跌

    2020Q3 公司石化板块销售均价0.35 万元/吨,同比降19.4%,另一方面,由于LPG 贸易量大增,公司销量同比扩大33%至158 万吨,实现营收55.0亿元,同比增7.4%。据百川资讯,2020Q3 华东丙烯酸/环氧丙烷/MTBE均价分别同比变动-8.5%/29.1%/-37.2%至0.67/1.31/0.38 万元/吨。新材料方面,由于PC 等新项目投产,Q3 实现销量15.7 万吨,同比增46.3%,但由于PC、TPU 等产品跌价,整体售价下跌15.5%至1.41 万元/吨。

    MDI 价格持续上涨,新项目仍将持续贡献增量,公司经营低谷已过9 月以来下游需求步入“金九银十”旺季,MDI 价格持续上涨,据百川资讯,10 月20 日华东地区聚合/纯MDI 报价分别为2.13/3.45 万元/吨,较9月初上涨35%/119%。据公司年报,2020-2021 年公司PC 二期、大乙烯项目、MDI 技改扩产及眉山树脂项目将逐步贡献增量,远期包括福建、眉山等基地持续推进,公司依托研发能力开发的香精香料、新材料等产品链条将持续兑现公司多元化战略,我们认为公司经营低谷已过。

    维持“增持”评级

    考虑到MDI 价格复苏较快,我们上调公司2020-2022 年EPS 预测至2.84/4.25/5.06 元(前值2.51/3.62/4.66 元),结合可比公司估值水平(2021年Wind 一致预期平均14 倍PE),考虑到公司业务多元化发展,且2020年处于聚氨酯行业底部,给予公司2021 年22 倍PE,对应目标价93.50元(前值79.64 元),维持“增持”评级。

    风险提示:下游需求持续低迷风险,新项目投产进度不达预期风险。