通威股份(600438)：电池片表现优异硅料进入上升周期

　　核心观点:

    　　1．事件

    　　公司发布2020 年三季度报告，2020 年前三季度公司实现营收316.78 亿元，同比增长13.04%；归母净利润33.33 亿元，同比增长48.57%；扣非净利润19.13，同比下降8.30%。

    　　2．我们的分析与判断

    　　电池片、硅料业务助力Q3 业绩回暖。2020Q3 公司实现营收129.40 亿元，同比增长8.73%；归母净利润8.73 亿元，同比增长193.07%；扣非净利润9.54亿元，同比增长36.20%，环比增长48.32%，环比回暖明显，主要受益于公司电池片、硅料业务的双双发力。其中，非经常性损益主要由出售地产、政府补贴等方面产生。

    　　电池片：盈利能力或领先行业。2020Q3 公司电池片预计出货约5-6GW。

    　　其中，在出色的成本管控能力下，公司单晶电池片预计单瓦净利超0.1 元/W，处于行业领先水平。

    　　硅料：短期略有扰动，已开始进入上升周期，四季度或迎来业绩高峰。

    　　2020 年7 月以来，硅料价格持续涨价，8 月价格已经达到较高水平（9 万元/吨左右）。由于硅料涨价速度较快，预计公司在8-9 月期间出货量或受到影响（行业存在价格博弈），产生了部分库存，且四川洪水对公司产能也有影响，短期出货量或略有扰动。展望2020Q4，扰动因素逐渐淡化，公司硅料业务有望迎来真正的量价齐升。同时，公司成本端优势明显，如2020H1 公司硅料平均生产成本3.95 万元/吨，新产能平均生产成本3.65 万元/吨，给后续业绩奠定了良好的基础。因此，我们认为公司硅料业务有望在四季度迎来业绩高峰，弹性较大。

    　　与隆基战略合作进一步深入，巩固龙头地位。2020 年9 月25 日，公司就与隆基战略合作事项签署了一系列协议，双方以每年10.18 万吨多晶硅料的交易量为基础目标，隆基的硅料需求优先从通威采购，通威硅料优先保障供给隆基，且隆基拟增资永祥新能源、参股投资云南通威，进一步加深合作。

    　　通威与隆基的合作属于产业上的强强联合，有助于巩固龙头地位，实现中长期公司更稳健的发展。

    　　3．投资建议：

    　　公司在成本方面优势明显，规划产能大幅扩张，有望打造硅料、电池片领域霸主地位。Q4 光伏产业链需求有望迎来复苏高点，对产品价格形成了强力支撑，公司业绩进入快速上涨周期。我们预计公司2020-2022 年营业收入为438.52 亿元、541.33 亿元、660.79 亿元，EPS 为1.05 元、1.30 元、1.57元，对应当前股价PE 为26.3 倍、21.3 倍、17.6 倍，维持公司“推荐”评级。

    　　4．风险提示：

    　　海外疫情影响超预期的风险；产品价格大幅下降的风险；产能拓张不及预期的风险；融资进展不及预期的风险。