恒邦股份(002237)：金价上涨叠加产量提升 Q3季度扣非业绩大增

事项：公司发布2020 年三季报，报告期内，公司实现营业收入283.38 亿元，同增37.40%，归母净利润2.17 亿元，同减14.39%，扣非归母净利润4.19 亿元，同增53.60%。其中，Q3 季度营收118.92 亿元，同增55.73%，环增18.20%，归母净利润0.83 亿元，同减22.38%，环增88.64%，扣非归母净利润4.49 亿元，同增169.21%，环增73.36%。基本符合预期。

    金价上涨叠加产量提升，推动Q3 季度扣非业绩大增Q3 季度，黄金均价1908.56 美元/盎司，同增29.62%，环增11.54%；同时叠加公司开工率提升带来的产量增长。公司Q3 季度实现毛利7.92 亿元，同增59.04%，环增38.70%，毛利率6.66%，为近6 个季度以来新高。

    定增完成，资产负债率降低，后续或将节约财务费用约1 亿元报告期内，公司取得定增募集款，归母净资产增加57.52%。季度末现金及等价物净增加20.22 亿元至30.16 亿元，公司现金流紧张的局面得到大幅缓解，资产负债率降至62.62%，相比H1 大降10pct。公司产品产能利用率不高主要系公司流动资金紧张，制约了公司的发展。公司定增25+亿元，20 亿用于偿还有息借款，其余用于补流。流动资金紧张问题解决后，按照江铜“三年创新倍增”计划，做大营收的目标，公司产品开工率或将大幅提升，规模优势下，单位成本或将降低。此外，20 亿有息借款偿还后，或将降低财务费用约1 亿元，资产负债率将由2019 年末的71.19%降至55.74%。

    辽上金矿启动建设，投产后自产金产量或将大增报告期内公司上缴了辽上金矿采矿权出让收益金的首批款项。辽上金矿储量75.53 吨，品位3.71 克/吨，公司计划投资12.32 亿元，建设年产90 万吨/年矿石项目，按照品位估计，预估达产可年产黄金3.34 吨。公司预测可新增营收5.35 亿元，利润2.38 亿元，利润率达44.49%，达产后公司自产金较少问题将得到较大缓解，提升公司整体利润率。

    江铜背书，打造黄金上市平台

    2018 年底江铜集团制定《江铜集团“三年创新倍增”攻坚行动计划》，力争到2021 年，实现销售收入翻番、保有资源储量翻番，收入跻身世界矿业前五，资产、利润、市值进入世界矿业前十的目标。江西铜业收购公司控制权时，承诺将以公司作为江铜黄金板块的发展平台，将江西铜业及其控股股东旗下优质的黄金资产注入上市公司，加快优质黄金矿产资源的收购，打造黄金上市平台。

    盈利预测及评级：由于非经常性损益波动较大，调整20-22 年归母净利润3.50（前值为4.05）、5.50 和7.60 亿元，EPS 为0.38、0.60 和0.84 元/股， PE 为38X、24X 和18X。 考虑后续辽上金矿投产以及外延并购，维持 “买入”评级。

    风险提示：辽上项目进展不及预期的风险，收购失败的风险；金价大幅波动的风险