天孚通信(300394)：行业景气高、新产品导入顺利 三季度业绩大超预期

　　投资要点

    　　事件：10 月22 日，天孚通信发布2020 年三季度业绩报告，2020 年前三季度，公司实现营业收入6.57 亿元，同比增长71.24%;实现归母净利润2.14 亿元，同比增长69.90%，公司业绩高速增长。

    　　业绩再创新高，经营状况超预期：天孚通信2020 年Q3 业绩再创新高，单三季度实现营业收入2.64 亿元，同比增长96.20%，同比增速较Q2（72.32%）提升23.88pp；实现归母净利润0.88 亿元，同比增长80.43%，环比增长10.56%。同时，随着公司多条新产品线技术工艺更趋成熟、良率效率的日趋提高，客户订单增加，公司毛利率稳中有升，2020 年前三季度毛利率为52.77%，较上半年(51.64%)提升1.14pp；销售净利率为33.05%，较上半年（32.51%）提升0.54pp。Q3 经营活动产生的现金净流量回升明显，销售现金占收比（33.70%）较Q2（2.80%）大幅提升，回款能力显著改善，经营现金流整体趋势向好。

    　　保持研发投入，持续维持领先优势：天孚通信2020 年单三季度发生研发费用1939 万元，同比增长36.39%。公司加大高速光引擎和配套产品的开发，为下游光模块客户提供整体解决方案;公司作为国内唯一的光模块上游“一站式”解决方案提供商，兼具成本与技术优势，随着5G带来对于光器件提出更高的要求，因此保持产品及技术的迭代是保持核心竞争力的关键。为此天孚通信募资加码高速光引擎研发力度，丰富天孚通信战略性核心研发能力，夯实光通信元器件领域的研发基础，同时前瞻布局硅光，不断强化核心竞争力。

    　　业绩稳增+技术创新，推动天孚通信迎“戴维斯”双击：当前数通与电信市场共振，光模块需求稳步向上，天孚通信作为光模块上游的核心受益标的，业绩将持续稳步向上；同时硅光作为下一代光通信技术变革的关键，硅光技术有望推动产业持续创新迭代，当前天孚通信前瞻卡位硅光技术，夯实核心竞争力优势，市场份额有望进一步提升，我们认为稳健的业绩增长，叠加前瞻的技术创新，天孚通信将迎业绩高增与估值提升双击。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022 年营业收入分别为7.53 亿元、10.17 亿元以及13.70 亿元，实现归母净利润分别为2.42 亿元、3.09 亿元以及4.11 亿元，EPS 分别为1.22 元、1.55 元以及2.07 元，对应的PE分别为46X/36X/27X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：高端光模块需求不达预期的风险；光器件市场竞争加剧的风险；海外经营环境恶化的风险。