永新股份(002014)2020年三季报点评：产品结构升级 利润质量进一步改善

公司公告2020 年三季报，基本符合预期。公司公告2020 年三季报，2020 年1-9 月实现收入19.43 亿元，同比增长4.7%；归母净利2.16 亿元，同比增长17.0%；其中2020Q3实现收入7.00 亿元，同比下降0.8%；归母净利9,154.04 万元，同比增长16.2%；2020Q3经营性净现金流2.04 亿元，同比大幅增长168.7%。

    产品单价回落，拖累短期收入增速表现；，长期收入稳定增长趋势不变。产品单价受低价原料影响，略有回落，拖累公司Q3 收入增速表现。从下游消费量角度：受2020Q3 高温天数较少影响，暑期冰品销售数量较少；且大客户出口订单短期有所承压，但公司Q3 收入仍实现大体持平去年，公司在客户份额占比仍有提升。随着消费升级，高端优质产品继续渠道下沉，环保趋严导致行业洗牌，永新未来市场份额将持续扩大，四季度食品需求旺季来临，收入将恢复稳步增长。

    盈利能力提升：油价下跌，产品结构改善，推动盈利能力显著提升。公司原材料价格同比下降而对公司盈利能力形成有所提升（公司塑料软包主要原材料为PE、CPP 等石油衍生品），同时受益于客户结构和产品结构提升，2020Q3 综合毛利率为26.2%，同比提升1.64pct；净利率13.3%，同比提升1.89pct（若剔除Q3 因摊销股权激励及员工持股计划影响，净利率改善幅度更高）。

    打造长效激励机制，激励目标体现公司长期发展信心。公司员工持股计划与限制性股票激励计划业绩考核条件要求，以2019 年归母净利润基数，2020-2022 年归母净利润（剔除激励产生的摊销费用，预计2020-2023 年合计摊销成本分别为2082.55 万元、2911.42万元、1030.85 万元和202.00 万元）增长率不低于13.0%/27.7%/44.3%，或2020-2022年净利润总额不低于10.36 亿元，体现公司长期发展信心。此次员工持股计划与股权激励合计覆盖95 名董事、高管和中层管理技术人员，进一步健全公司长期、有效的激励约束机制，有效调动管理者和员工的积极性和创造性，确保公司持续、稳定发展。

    塑料软包龙头长期经营稳健，具备类消费品属性，员工持股及限制性股票激励计划进一步激活员工积极性。凭借在行业内的长期经营竞争优势，技术、管理能力及客户资源的积累，此次产能扩张，未来有望长期受益于行业整合趋势。我们维持2020-2022 年归母净利的盈利预测为3.07 亿元、3.53 亿元和4.05 亿元，当前股价（11.06 元）对应2020-2022年的PE 分别为18 倍、16 倍和14 倍。公司下游偏日用消费品，经营具有类消费品属性；公司经营性净现金流持续高于净利润，近5 年平均现金分红率76%；估值具备安全边际，维持买入！