安琪酵母(600298)：3Q延续高增长 关注全球化布局

业绩概要：前三季度，公司实现营业总收入64.3 亿，同比增15.6%，净实现净利润10.1 亿，同比增52.1%，毛利率上升4.75pct 至40.14%。以此测算，3Q 单季度实现营收20.85 亿，同比增12.91%，实现净利润2.9 亿，同比增45.82%，毛利率提升5.6pct 至39.3%。

    收入增速较上半年放缓，提价提升利润率。3Q 酵母及深加工业务收入16亿，同比增12.64%。上半年疫情影响下，国内方面，公司C 端业务增长迅速，且海外疫情使竞争对手生产受阻，为此公司海外销售份额迅速扩张。三季度疫情影响减弱，叠加2019 年下半年起公司经营回暖，3Q 收入增速放缓实属正常，无须过于担忧。另一方面，得益于上半年产品提价，公司3Q 毛利率提升至39.3%，同比上升5.6 个百分点，净利润率上升3.2个百分点至14.1%。

    国内渠道进一步加密，海外市场持续扩张。3Q 公司国内收入14.2 亿，国外收入6 亿，受竞争对手生产经营恢复影响，3Q 海外收入环比略有下降，但同比来看，增速应接近20%，主要受益于借疫情契机海外市场得到进一步开拓。截至三季度末，公司海外经销商数量达3520 个，单季度净新增122 个，经销商数增长较上半年加快。国内方面，公司渠道进一步加密，三季度净新增经销商602 个，总数达13711 个，龙头地位稳固。

    汇兑损失影响3Q 费用率。前三季度综合费用率上升0.63pct 至20.6%。

    3Q 由于人民币升值，造成公司汇兑损失增加，致使财务费用率上升1.65pct 至1.7%，另一方面，研发费用上升0.44pct 至5.2%，致使三季度综合费用率同比上升2.05pct 至22.08%。

    受益提价和市场拓展，4Q 公司业绩有望保持稳健增长。从长期来看，通过国内外多点布局酵母产能，并设立衍生品子公司、梳理内部架构等措施，公司国内竞争优势和海外竞争力均将不断加强。略上调盈利预测，预计2020-2021 年将分别实现净利润12.6 亿和14.3 亿，分别同比增39.5%和14%，EPS 分别为1.53 元和1.74 元，当前股价对应PE 分别为39 倍和34 倍，维持“区间操作”评级。

    风险提示：食品安全问题，海外拓展不及预期，产能不足，终端动销不及预期